上汽集团:自主品牌持续减亏、合资稳健向上

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公司发布2018年三季报:前三季度实现营业收入6747.4亿元,同比增长11.0%;

归母净利润276.7亿元,同比增长12.3%,扣非净利润253.2亿元,同比增长6.1%;

第三季度营收2098.9亿元,同比下降0.8%,净利润86.9亿元,同比增0.1%。

平安观点:

3Q 投资收益同比下滑,自主品牌减亏。公司第三季度收入2098.9亿元,同比-0.8%,其中上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱3Q 销量均有不同程度下滑,投资收益下滑至71.7亿(2017年同期76.1亿元),主要是3Q上汽大众、上汽通用销量同比略有下滑导致,这与大众2017年同期销量高基数、别克品牌力弱化有关。3Q 自主品牌销量同比+17.5%,亏损6.5亿(母公司净利润-投资收益口径),同比减亏4.4亿。1-3Q 公司研发费用同比增23.1亿,主要是由于华域视觉并表及公司加大新能源投入导致,展望4Q 与2019年,预计合资品牌仍有望稳健增长,自主品牌预计进一步减亏。

自主品牌新车不断上市、新能源销量向上。自主品牌荣威、名爵双品牌路线并行,名爵HS、荣威i5等新品不断上市增厚自主品牌销量。且自主品牌已经开始打造纯电车平台,将在2020年推出基于全新纯电平台的车型,车型竞争力将进一步提升,自主将依靠先进EDU 插电和纯电技术实现销量的提升,有望进一步减亏。

大众仍有望稳健增长、通用2019年迎新品周期。上汽大众2017下半年年销量基数较高,2018年SUV 行业增速下行明显,大众途观、途昂等支柱SUV 销量也有所下滑,展望2019,上汽大众产品型谱均衡、品牌号召力仍然较强,2019年有望实现稳健增长,且大众MEB 工厂将在2020年投产大众和奥迪品牌车型,提振公司业绩。而上汽通用2018年别克品牌多款轿车销量大幅下滑,别克品牌力有所减弱,车型份额被日系侵蚀,但是随2019年通用4款SUV 迎来换代和全新产品,通用仍有望实现销量的稳步提升。

盈利预测与投资建议:在品牌和新品周期的加持下上汽合资仍有望实现稳健增长,自主品牌新能源向上,公司仍有望维持现阶段高分红率,受行业景气度影响,调低原有业绩预测,预计2018-2020年EPS 分别为3.

11、3.27、3.43元(原有业绩预测分别为3.28、3.53、3.71元),下调公司评级为“推荐”评级。

风险提示:1)乘用车市场不及预期,乘用车行业受宏观景气度影响,增速不及预期拖累公司盈利;

2)自主品牌减亏不及预期,自主品牌向上受阻,终端价格景气度拖累其盈利能力。3)贸易战超预期,如果进一步放开关税,预计进口车价格降低,进一步影响合资中大型车单车盈利,拖累公司利润。