液奶行业专题报告:回顾液奶江湖变迁,辨析产业演化趋势

15年为行业拐点,整体降速,分化明显:15年以来,需求不佳致使销量增速放缓,原奶价格深跌引发持续价格战,行业整体增速从双位数下滑至个位数。分析20家具有较长历史数据的乳企,15年以前,龙头企业和中小乳企增速差异并不明显,16-17年行业出现显著分化,龙头增速继续保持快增长,中小乳企降速明显。具体看,龙头抓住常温高端化机遇,规模稳健扩张;牧场型乳企缺乏营销能力,下游业务日渐式微;跨区域乳企发展迟缓,外埠扩张多遭遇阻力;小乳企表现两级分化,黑马凭借单品爆发突围;乳饮料大单品逐渐老化,饮料巨头承受压力。

低温增速略快常温,品类表现有所差异:低温奶顺应消费升级趋势,但增速大拐点尚未出现,观察14家乳企常温奶增速和10家乳企低温奶增速,11年以来,低温奶增速一直快于常温奶,但差距尚未有拉开的趋势。分品类看,常温酸奶快速崛起对冲基础产品衰退,UHT奶整体增长仍稳健,乳饮料遭受消费者“不健康、营养差”质疑,已出现衰退迹象,低温酸奶受外部因素压制,增速中枢略有回落,巴氏奶基数小&空间大,龙头正加速布局,16-17年增速领跑整个液奶细分大品类。

行业格局重新洗牌,伊利正强势崛起:液奶份额高度集中,少数龙头主导市场,伊利、蒙牛、光明、娃哈哈4家领先企业占据近70%的液奶市场。近4年,行业集中度未见提升,但格局正重新洗牌,伊利实现对蒙牛的弯道超车,市占率从13年22.7%提升至17年28.6%。常温龙头凭借独享高端红利&规模效应正加快收割份额,且两强差异也愈发明显,伊利常温市占率于14年反超蒙牛并持续拉开差距,格局有从双强并立向单寡头持续演变的趋势。低温奶竞争格局依然相对分散,区域乳企掌握地方优质奶源继续盘踞市场,低温酸奶因产品保质期更久及概念更丰富,格局演变速度快于低温整体。

投资建议:常温奶需求增速仍快,且龙头凭借独享高端红利&规模效应正加速收割份额,伊利强势崛起势不可挡,且竞争格局逐步优化有望持续提升盈利能力。低温奶虽受益消费升级趋势,但仍未迎来大拐点,且冷链、奶源限制下,行业格局演变慢且趋势难以判定。立足现在,展望未来,从产业演化的视角出发,常温奶龙头仍是最具确定性机会,推荐常温奶领先地位巩固、新业务逐渐发力、综合快消平台雏形显现的伊利股份。

风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、业绩不达预期的风险:当前食品饮料板块市场预期较高,存在销售数据或者业绩不达预期从而造成业绩估值双杀的风险;3、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间,从而造成业绩不达预期;4、市场系统性风险等。