世联行:业绩符合预期,2014年趋势不变

事件:公司发布2013年业绩快报,营业收入、母公司净利润分别为25.6亿元、3.2亿元,同比增长36.5%、50.6%,对应EPS为0.75元。

业绩高速增长,符合市场预期

公司2013年全年业绩为0.75元,基本符合市场一致预期0.76元,略高于我们此前预期0.72元。营收和母公司净利润的增长也分别达到37%和51%,主要得益于销售代理收入增长和咨询业务收入的恢复,其中代理业务收入增长达到了42%,我们判断咨询业务收入增速在10%以上。

利润率提升明显,我们判断2014年趋势可持续

公司净利润率提升明显,从11.3%升至12.4%,连续两年提升,这主要得益于公司销售代理结算费率的稳定和销售代理收入的增长,2013年销售代理收入增长42%较去年14%的增长有进一步提升。我们维持对公司2014年4100亿元代理销售额增长的预测,较2013年有30%的增长。这将带动公司销售代理结算收入的增长,中性假设下2014年公司销售代理结算收入增长仍将有30%的增长,而12%以上的净利润率仍将保持。

维持买入评级,看好公司2014年的业务创新

近期公司股价回落反映市场对于公司新业务(如小贷金融、互联网)推进相对迟缓以及房地产市场调整的悲观预期,我们认为是对此前较高预期的修正,我们仍看好公司2014年的业务创新,维持买入评级。我们略上调公司2014/2015年盈利至1.00/1.33元,此前我们的预期为0.96/1.26元。

风险提示:中国经济大幅下滑。