滨江集团:稳健和高回报并举,销售可望翻番

滨江集团至11月末累计实现销售75亿元,12月公司计划推出近80亿货值新盘,包括其最高端项目武林壹号。我们预计公司全年认购销售有望超百亿。我们微调公司2012-13年业绩预测至1.02元和1.45元,调高目标价至10.57元,相当于10.4倍2012年市盈率和2012年NAV15%的折让,维持买入评级。

支撑评级的要点

截至11月末,公司累计合同销售金额约75亿元。12月公司将推出近80亿货值新盘,包括其最高端项目武林壹号首推盘,较之去年全年45.7亿元销售额,公司今年销售额有望翻番。

截至11月末,我们估算其合同销售已锁定了我们2012-2014年收入预测的100%、100%和31%,已锁定未来每股收益3.7元,在行业中表现最为突出。随着12月销售完成,公司业绩锁定性将继续加强,预计全年销售对14年锁定率将上升至57%。

公司12年推盘量近40万方,13年可售资源丰富,推盘量将大于今年。

今年第四季度,公司购得杭州两块地,且并购位于千岛湖的东方海岸项目剩余49%股权从而获得项目100%权益,拿地方面公司较为谨慎且关注实际利润率。

万家星城、城市之星等高毛利项目将保证近1-2年的高毛利率表现,另外,三季报公告全年业绩将同比增长50%-80%,我们预计业绩增长将位于公司预告区间的高位。

评级面临的主要风险

杭州市场高端项目去化率不及预期。

估值

滨江集团产品品质优异、区位优良、定价理性,今年借杭州市场回暖取得了不错的销售表现,12月新推的大量优质项目蓄客良好,销售值得期待;公司庞大的预收账款也将在近两年内释放业绩。

经历过去年的销售寒冬,公司战略转为更关注深耕杭州本地市场、控制资金风险和维持实际资本投入回报,对于区域性公司来说,我们认为这不失为一项稳健的选择。

我们微调对公司2012-13年业绩预测为1.02元和1.45元,将目标价由10.00元调高至10.57元,相当于10.4倍2012年市盈率和2012年NAV15%的折让,维持买入评级。