荣盛发展:刚需政策支撑今年良好表现

支撑评级的要点

2011 年,荣盛发展实现营业收入95.0 亿元,同比大幅增长45.6%,净利润15.3 亿元,同比大幅增长50.0%;每股收益0.82 元,好于市场的预期。

公司2011 年年度利润分配预案为每 10 股派 1.20 元现金股息。

2011 年,公司实现合同销售金额约113 亿元,同比增长10.17%,全年实现去化率约为60%左右,在行业调控的大背景下,总体销售表现还算理想。2012 年可售资源在260 亿元左右,并且公司计划2012 年销售回款的目标约为150 亿元。

2011 年末,公司预收房款为92.95 亿元,较2010 年末增加了约22 亿元,锁定了我们对公司2012 年房地产板块预测收入的75%,预计1 季度后就可以全年锁定,预售锁定性比较理想。

2011 年末,公司总土地储备建筑面积近1,770 万平米,可以支持公司未来 2-3 年的开发需求。2012 年计划新增土地储备350 万平米,同比增长96%,略微进取的拿地策略也将保证公司丰富的土地储备。

2011 年,资产负债率为74.87%,净负债率为78.97%,货币资金占比短债的比值为0.52,均显示出公司的资金压力较大,但较3 季度均有改善趋势。公司2011 年的期间费用率为8.27%,虽然较2010 年略有上升,但仍维持在行业低位运行。

评级面临的主要风险限购扩大到公司销售区域的风险;跨区域经营风险。

估值荣盛发展作为致力于刚需购房者、并主打低价普通商品住房、同时深耕二三线城市的区域地产龙头,在2012 年将同时受益于近期首套刚需在信贷方面的放松以及未来率先开始地方政策微调的二三线城市,并且公司以管理著称,在市场略有回暖之际,公司也必将利用自身管理优势在市场上提高自身销售表现。

我们分别上调2012-13 年的业绩预期至1.077 和1.372 元,同时由于近期板块估值的上移,我们将公司目标价由10.22 元上调至11.11 元,相当于10.3 倍2012 年市盈率和2012 年NAV20%的折让,重申买入评级。