招商地产:提速提效,期待再创佳绩

支撑评级的要点

2011 年,招商地产实现营业收入151.1 亿元,同比增长10%,净利润25.9亿元,同比增长29%;每股收益1.51 元,基本符合我们的预期。公司2011年年度利润分配预案为每10 股派2 元现金。

2011 年,公司实现签约销售面积超120 万平方米,同比增长26%,签约销售金额超210 亿元,同比增长44%,足见公司实行高周转策略的成效。

公司预收款项为168.82 亿元,锁定了我们对公司2012 年房地产板块预测收入的88%,如果考虑到1 季度的销售额的话,那么今年房地产板块预测收入已经全部锁定,锁定表现较好。

2012 年,公司计划竣工面积240 万平米,同比大幅增长182%,保证了2012 年充裕的可结算资源。2011 年,公司新增土地储备285 万平米,总土地储备保持在1,000 万平方米以上,项目品种更为丰富2011 年末,公司资产负债率为69.53%、净负债率为31.38%、货币资金远高于短债等均表明公司虽然短期资金压力不大。同时,公司依靠大股东招商局的资金支持、银行贷款和外币借款等多渠道融资模式,在行业信贷偏紧的环境下有效解决了资金问题,公司整体的融资优势突出。

评级面临的主要风险房地产市场受调控影响超预期。

估值我们分别调整2012-13 年的业绩预期至1.951 和2.472 元,同时由于近期板块估值的上移,我们将公司A 股目标价由21.68 元上调至24.58 元,相当于12.6 倍2012 年市盈率和2012 年NAV15%的折让,同时将B 股目标价由15.86 港币上调至16.63 港币,重申对A、B 股的买入评级。