亿城股份2011年年报点评:业绩受“限证”拖累,2012年有望改善

业绩下滑超30%,低于预期

2011年公司主营收入21.6亿,同比下降29.9%;营业利润5.25亿,同比下降34.2%;实现净利润3.62亿元,同比下降33.7%。EPS 为0.30元,低于我们和市场的预期。10股派0.1元(含税)。

销售许可证未按时取得拖累全年销售业绩

公司项目以高端精品为主,均价较高,年内受政策严控,三大主推项目燕西华府、西山公馆和亿城堂庭未能按期取得销售许可证,错过了正常销售节点;加之市场观望气氛较浓,使销售业绩不尽如人意,全年不足20亿。但年内公司已采取有效措施,下半年销售快速增长。展望明年,公司项目有望多面开花,可售资源在北京、天津和苏州三地均有分布,改变以往项目集中在单个城市的局面,且上述三市一季度楼市均有较明显回暖,公司2012年销售增长仍可期。

项目建设稳步推进

年内公司北京燕西华府、天津亿城堂庭二期、苏州亿城天筑等项目按计划开工, 西山公馆、苏州亿城新天地三期按期竣工,全年实现开工面积约60万平方米, 竣工面积约22万平方米。全年新增土地建筑面积储备68万平方米。唐山一二级联动模式也取得阶段性成果,一期土地顺利取得。

负债率持平,短期偿债尚需销售回款支持

期末公司资产负债率62%,与去年持平,处在合理范围内。年末货币资金8.6亿,对短期借款和一年内到期的非流动负债的覆盖略显不足,尚需明年销售回款的支持。

2012年业绩有望改善,维持“推荐”评级

目前行业政策面和流动性均优于去年同期,且处于改善阶段,2012年公司货量充足且区域较为分散,公司产品聚焦“实惠高端”,附加值较高,竞争力强,在市场回暖时销售业绩弹性较大,目前楼市已逐步呈现出回暖的迹象,因此我们认为公司2012年销售有望改善,增长值得期待。我们预测12/13/14年对应EPS 分别为0.39/0.53/0.66元/股,对应PE 为9.3/6.9/5.5x。RNAV6.1元/股,P/RNAV 为0.6x,估值低廉,维持“推荐”评级。