首开股份一季报点评:业绩大增,销售下滑

预计公司14年、15年EPS分别为0.79元、1.04元,目前股价分别对应6.3X、4.8X;绝对估值来看,PB仅0.79倍,是A股最便宜的地产股之一;NAV13.51元,当前股价4折交易,估值具有明显优势。我们维持13年是公司业绩增长低点的判断,14年京内高毛利项目开始进入结算周期,预计毛利率和业绩将有明显回升和增长,结合目前估值水平,维持“推荐”的投资评级。

收入和净利润双双大增,略超市场预期。报告期内,公司实现营业收入公司25.7亿元,同比增长173%;实现归属于母公司所有者净利润3.3亿元,同比增长358%;EPS 0.14元。业绩略超市场预期。收入和利润大增缘于本期结算项目有所增加,同时由于首城国际结算和美股控股的股票出让收益,确认投资收益1亿元。本期结算毛利率较13年同期下降15.4个百分点至44.6%。往前看,由于14年京内项目结算占比提高,全年结算毛利率预计较13年有所回升。

一季度销售签约28亿元、回款33亿元,预计全年签约金额230亿元(+24%)。公司一季度受推盘影响实现签约金额28亿元,同比下降61%。我们预计全年签约金额可达230亿元,同比增长24%。一季度销售仅占全年的12%,销售略显一般。从现金流量表看,销售回款为33亿元,同比下降47%。

项目拓展谨慎,一季度拿地仅2宗。继13年公司土地拓展大幅放量并创下历史最高水平后,一季度拓展趋于谨慎,仅在2月以股权收购形式获得土地2 宗,分别位于海口和杭州,合计权益建筑面积33万平米,交易对价8.2亿元。 财务压力较大,杠杆仍过高。期末,扣除预收款后的资产负债率为61%,与年报持平,高于行业平均水平;净负债率205%,环比上升23个百分点,亦高于行业平均水平。不过,考虑到长期负债206亿元,占有息负债的近6成,我们认为公司财务杠杆仍属安全范围内。期末账面货币资金114亿元,是短期借款与一年内到期非流动负债之和的56%。总体来看,公司财务压力较大、杠杆仍然过高,需要加速去化回笼资金或再融资支持。

风险提示:风险提示。