油服行业深度报告:油价企稳、资本开支上行,关注复苏程度较高的区域与板块机会

投资建议

行业策略:我们判断,相比上一轮资本开支高峰,本轮油服复苏稍显温和且有所分化,全球范围内北美和拉美复苏程度较大,国内市场中“三桶油”响应国家能源安全战略而加大资本开支。此外,我国油服公司正加快“三维突破”提升综合竞争力,有望在国际上攫取更多市场。

推荐组合:建议关注具备综合服务能力、在复苏程度/弹性较高的地区、板块具有优势业务的优质公司:中海油服(601808.SH)、海油工程(600583.SH)、杰瑞股份(002353.SZ)、通源石油(300164.SZ)。

行业观点

油服行业属于油气产业链上游,油公司资本开支是关键影响因素:油服行业是油气产业链的上游,总体遵循“油价变化-油气公司业绩变化-油气公司资本支出变化-油服公司订单变化-油服公司业绩变化”的传导路径。其中,下游油公司的勘探开发资本开支是影响油服公司营收、业绩的直接变量。我们基于上述传导路径,针对三个方面进行分析:一是油价核心影响因素供给的变化,二是油公司资本开支及地域、板块分化情况,三是油服的竞争重点与格局。

油价后续有望企稳,资本开支确定性上行但复苏程度有所分化:供给端变化是2017年以来新一轮原油周期波动的主因,形成以沙特为主的OPEC国家、以美国为主的OECD国家和以俄罗斯为主的其他国家三方博弈的供给格局。短期看,由于目前OPEC+达成减产协议(120万桶/天),叠加全球原油需求增长较为平稳,油价后续有望逐渐企稳。2017年以来,油公司资本开支上行趋势确定,但相较上一轮资本开支高峰相对温和,且不同地域、板块间的复苏程度所有分化。我们判断,从全球范围来看,北美和拉美石油公司的资本开支复苏程度较大;从国内情况来看,“三桶油”勘探与开采支出开始触底回升,中海油的资本开支恢复弹性最大,叠加国家能源战略安全需求,未来几年油服公司有望步入较长的上行周期。

油服公司订单、业绩好转明显,正实现“三维突破”提升综合竞争力:下游资本开支回升已传导至油服公司的订单端与业绩端,油服行业各个企业走出业绩低谷。根据我们的统计,22家煤机上市公司2017年、2018年前三季度总营收同比+13.99%、+15.84%,归母净利润同比+67.30%、扭亏(+221.40%),且应收账款周转天数实现大幅改善。竞争格局上,对比国际巨头,我们认为,一体化综合服务能力、少数领域具有绝对优势以及开拓国际市场能力是提升国内油服公司综合竞争实力的三个重要条件。目前,国内部分油服公司,比如中海油服、石化油服、杰瑞股份等正在实现“三维突破”,具备综合服务能力与“走出去”能力。

风险提示

贸易战升级下出口、技术交流受阻;原材料价格大幅上涨的风险;油价大幅波动的风险。