国库现金定存利率上升不改流动性宽松环境
12月7日,财政部、人民银行开展了1000亿国库现金定存操作,期限为1个月,中标利率4.02%。较此前经常开展的3个月国库现金定存相比,此次操作在期限缩短的同时,中标利率则较9月上升了31bp至4.02%。我们认为国库现金定存中标利率的上升主要是受商业银行提高流动性覆盖率和补充存款的影响。具体来看:一是商业银行提高流动性覆盖率(LCR)的动机。《商业银行流动性风险管理办法》要求商业银行在2018年底前LCR要达到100%。从上市商业银行三季度报表来看,部分银行LCR较低,需要提高这一指标以满足要求。二是商业银行补充存款的动机。今年以来货币政策整体边际宽松,但宽松的流动性对信贷的传导并不畅通,信贷派生受阻导致存款增速持续下降,10月金融机构人民币存款余额同比增长8.1%,企业存款余额同比增长3.73%,均位于近年来低位。整体来看,当前流动性环境仍将保持宽松。一方面,货币政策依然保持边际宽松,流动性预期整体是稳定的;另一方面,考虑到12月底财政大量财政存款的投放,也将使得流动性供给大幅增加。往前看,当前实体经济依然存在较大下行压力,需要进一步降准以便扩大货币乘数、降低商业银行机会成本对冲经济下行压力。考虑到1月财政存款、流通中现金的季节波动对流动性供给造成紧缩效应,需要央行主动予以对冲,预计1月降准的可能性较大。