金融数据点评:M1逼近历史低位,紧信用改善还需等待动性影响好于预期

本月金融数据环比出现明显改善,但这一点其实有明显的季节性特征,历来10月份金融数据就由于节假日原因会偏低,11月份也通常有所反弹。如果从信贷结构上看,票据融资冲量的局面仍然维持,如剔除票据融资新增,其实今年11月份贷款增量为10159亿,比去年同期的10815亿还要略低。且在结构当中,长期贷款占比偏低,居民贷款占比过高的格局也并未出现改善。 社融方面,按照新的可比口径计算下存量社融的同比增速跌破10%。而且在社融当中的主要支撑因素以贷款和债券为主,贷款弹性低、普惠性差,而债券增长依赖市场环境且门槛较高,表外三大项委贷、信托贷款和未贴现银行承兑汇票均延续收缩。广义的融资环境,或者说信用环境依然非常不乐观。 货币方面,M2持平在历史低位,8%的同比增速显示信用扩张动力仍弱;而更加值得关注的是M1同比增速的下滑,逼近历史最低点,显示实体经济活期存款在今年几乎无增长,经济活力亟待恢复。虽然目前担心“通缩”还远远谈不上,但要注意的是“债务-通缩”,“债务-通缩”理论刻画的是信用收缩的过程,在今年再融资收紧后,实体经济出现的如加快土地开发转化为商品房库存、股权质押危机等现象,显示实体经济存在出售资产还债,导致资产价格已经初现类似“债务-通缩”的迹象。融资需求已经从监管政策促使的被动收缩,步入到主动收缩的阶段,预计未来在融资出现总量及结构的明显改善之前,货币政策仍将有进一步宽松的空间。同时也需要关注一旦价格对于盈利的支撑减弱,高债务压力下信用风险的进一步爆发。