2019年商贸零售行业投资策略:可选消费承压,关注必选消费龙头

消费基本面:与名义GDP同周期。增速放缓的社零数据与名义GDP同周期,消费对GDP拉动贡献率持续上升,但居民消费率仍偏低,从消费品类看,社零数据的增速下降主要由汽车类消费拖累,从居民支出结构看,服务类消费支出占比仍是上升趋势,居民收入增速保持平稳,消费者信心指数:较前期下滑,但仍处高位,消费降级尚无明确验证数据。

行业基本面、行情回顾、基金持仓分析。百货行业:营收增速和利润增速下滑,毛利率净利率保持平稳。超市行业:CPI利好收入提升,受费用端拖累业绩承压。估值情况:估值回到历史底部。基金持仓分析:从可选消费偏向必选消费。

行业趋于分化:扩张力和运营能力助力龙头公司成长。百货行业:百货主力销售品类珠宝、服饰、化妆品品类多为可选消费品类,受宏观经济周期影响较大,百货企业的内生增长与宏观经济周期拟合度高。在宏观经济走弱的大背景下,优秀的龙头企业仍然可以通过经营效率改善同店,通过稳步扩张带来规模增长。超市行业:超市经营的生鲜、日用品类更偏必选消费品,超市同店增速和CPI通胀指数拟合度更高,而和宏观经济周期相关度偏弱。超市行业的盈利能力和宏观经济周期和CPI呈弱相关性,盈利能力主要基于自身运营能力。因此在CPI上升利好全行业营收的情况下,龙头超市企业突出的运营能力将使得其有优于行业的业绩表现。

建议关注和行业评级:在经济下行消费承压的背景下,我们下调商贸零售行业至“中性”评级,并且我们认为可选消费的百货行业在2019年相较于超市行业承压更多。从公司层面看,无论是百货行业还是超市行业,规模和效率始终是对企业的最关键考核指标,也是企业业绩表现的最根本推动因素。对于百货行业,龙头公司能够凭借精准定位,在行业承压期逆市拓店,一方面精细化运营为同店增长提供保障,一方面积极拓店为增量弹性提供保障。对于超市行业,龙头公司在收入端能够借助高位CPI和拓店获得不错增长,在业绩端能够凭借更有效成本(特别是人力成本)控制获得优于行业的业绩增长。因此,我们推荐在扩张和运营方面有优势的行业龙头。

风险因素:宏观经济低于预期、消费疲弱、抑制可选消费、人均可支配收入增长低于预期、消费者信心指数下滑。