信贷数据点评:实体融资依然很弱,信用趋势改善尚未出现

实体融资继续走弱,表外融资继续大幅萎缩。央行数据显示社融继续走弱,11月新增社融1.23万亿,同比少增3948亿元。虽然当月社融同比少增量较上月小幅收窄,上月社融同比少增4716亿元。社融同比跌幅收窄主要依赖ABS、贷款核销以及债券融资。其中存款类金融机构资产支持证券和贷款核销分别较去年同期多增909亿元和248亿元,而利率下行带动企业债券融资同比多增2243亿元至3163亿元。然而ABS、贷款核销和债券融资能否持续增长有待继续观察。同时,表外融资继续大幅收缩,信托贷款、委托贷款和未成对汇票合计减少1904亿元,较去年同期多减3633亿元,降幅与上月基本持平,并未出现收窄(图2)。而地方政府债年内额度基本用完,净融资11月转负,为-332亿元,同比少增2614亿元。新增社融同比大幅收缩带动社融存量增速下行,11月存量同比增速较上月下降0.3个百分点至9.9%(图1)。今年社融整体保持弱势,虽然企业债融资在12月上旬依然保持高位,但难以弥补表外收缩和地方债收缩留下的缺口,预计下个月社融将继续明显收缩。

贷款总体偏弱,结构仍不理想。11月新增信贷1.25万亿元,同比多增1267亿元,略高于我们与市场的预期(表1)。票据融资是推动贷款回升的主要原因,11月票据融资2341亿元,同比多增1956亿元(图3)。但实体经济融资依然疲弱,11月企业中长期贷款新增3295亿元,同比少增980亿元(图4),贷款结构并不理想,显示实体融资需求依然偏弱。而居民中长期贷款基本与去年同期持平。11月新增居民中长期贷款4391亿元,同比多增213亿元,随着房地产需求持续回落,居民中长期贷款增速将逐步放缓。11月数据显示前期引导资金进入实体经济,扩大民营企业融资的举措尚未看到明显效果,未来需要更为强力的政策推进。

偏弱的实体融资抑制货币增速,财政存款短期集中投放虽对货币有支撑但难持续。实体融资持续收缩环境下,货币增速将总体延续弱势。11月广义货币M2同比增速与上月持平为8.0%,支撑货币增速平稳的主要动力来自财政存款短期增加,11月财政存款减少6643亿元,同比多减6265亿元,推高M2增速约0.35个百分点。但财政存款超季节性下行难持续,对M2增速支撑也难持续(图5)。而随着企业活动走弱,狭义货币M1同比增速继续下滑,11月同比增长1.5%,增速较上月下降1.2个百分点(图6)。实体融资走弱和企业活动放缓环境下,货币增速将持续下行。

货币政策传导渠道亟需疏通。虽然11月社融同比跌幅有所收窄,货币增速暂时平稳,但这主要由短期因素所致,并不能掩盖实体融资大幅收缩的态势。ABS、贷款核销以及债市融资增加难以弥补表外融资和地方政府债融资收缩留下的缺口,实体融资继续偏弱。而财政存款短期增加也难以持续支撑货币增速。实体信用和货币依然处于很弱态势,货币政策传导渠道亟需疏通。一方面,需要放松对金融机构的监管,提升金融机构资金投放能力,另一方面,需要放松对实体经济融资能力限制,提升实体融资需求。