11月金融数据点评:社融增量回升,货币宽松仍将延续

社融增量小幅回升。11月社会融资规模增量为1.52万亿元,同比少增3948亿元,但较10月增加近8000亿元,高于预期的1.35万亿元,反映出近期多重政策力度下,融资情况有所好转。结构上看,表外资金回流的通道依然不畅。新增人民币贷款为1.23万亿元,同比多增874亿元,但非标融资减幅更大,新增委托贷款同比多减1590亿元,信托贷款同比多减1901亿元,未贴现的银行承兑汇票同比多减142亿元。此外,企业债券融资同比增加2310亿元,政策对企业融资的支持效果显现;地方政府专项债券净融资为-332亿元,因为5-9月份专项债净融资较多,年内专项债额度余量很少。

新增人民币贷款不及预期。11月新增人民币贷款为1.25万亿元,较去年同期增加1300亿元,但低于预期1.35万亿元,且结构不佳,增量主要由票据融资提供。企业端来看,短期贷款及中长期贷款较去年同期分别下降337亿元和980亿元,经济下行的预期之下,企业融资的积极性不高。居民端来看,受双11促销影响,居民消费上升,短期贷款和中长期贷款较去年同期分别增加141亿元和213亿元。

M2同比增速维持8%,持平预期及前值,货币供应仍未放松。M1货币供应同比1.5%,创2014年1月来最低增速,M0货币供应同比2.8%。虽然央行货币政策边际转松,但供应量并未提升,反映出目前央行的着眼点在于增强融资通道的流畅性,不搞大水漫灌。

经济下行仍大,货币政策有望继续放松。近期关于支持民企融资的政策频出,其效果会在之后继续显现。随着中美谈判重新开启,市场情绪有所恢复,人民币贬值趋势得到遏制,货币政策具备继续放宽的外部条件;国内经济下行压力加大,11月PMI滑落至荣枯线附近,在此背景下,预计会有更多支持企业融资的政策推出,宽货币、稳信用的格局仍将持续,后续还会有定向降准的可能。明年是实现“翻两番”目标的最后期限,经济保增长仍将是首要任务,我们认为货币环境会继续放宽,以托底经济增速。