日月股份首次覆盖报告:新一轮盈利扩张周期将启

18年全球风电新增装机触底反弹,风电铸件需求开始回升。

17年全球风电新增装机增速降幅收窄,18年BNEF预计全年增速为10.49%。

国内18年前10月风电新增装机容量同比增长35%,引领全球市场复苏。其中海上风电处于高速发展阶段,2015~2017年新增装机容量CAGR高达71%。

国内风电铸件龙头,到2020年全球市占率可提升至20%。

风电铸件龙头,17年全球风电铸件需求约120万吨。公司国内市占率约为23%。

全球市占率约10%。18年3月新建年产10万吨(一期)海上装备关键部件项目,2020年建成投产。预计到2020年全球风电铸件市占率可达20%。

海上风电和海外客户业务占比提升,风电铸件毛利率可提升6pct。

海上风电和海外业务毛利率高达40%以上。预计2018~2019年公司风电铸件中海上风电销量占比从3%上升至11%;海外客户收入占比从17%上升至38%;风电铸件毛利率由23.45%上升至29.77%,提升6.32pct。

经济周期下行,19年原材料价格可能下行为公司带来额外业绩弹性。

根据我们测算,生铁、废钢和树脂采购单价每下降1%,2019年公司归母净利润分别上升1.87%、0.35%和0.61%。

盈利预测及估值。

预计2018-2020年归母净利润2.93、4.28和5.90亿元,同比增长35.29%、46.06%和37.94%,CAGR为39.69%;对应EPS为0.73元/股、1.07元/股和1.47元/股,对应PE为24倍、16倍和12倍。基于下游风电新增装机景气回暖和公司高成长性,给予买入评级。

风险提示:全球发生经济危机;国内风电政策发生不利变动;海外订单低于预期;原材料价格大幅上涨;