天虹纺织事件点评:收购优质标的,下游拓展更进一步

13.5亿港元收购Winnitex及浙江庆茂全部股权并成立合资公司 公司12 月10 日公告,将以13.5 亿港元对价收购Winnitex Holdings 及浙江庆茂全部股权,对应2017 年6.3x PE。目标集团在中国及香港主要从事制造销售梭织面料业务,主要客户包括Gap、Levi's、Hugo、Guess 等知名品牌商。目标集团2017、2016 年除税后溢利2.13、2.56 亿港元,2017 年末净资产为18.8 亿港元。另外,公司将成立附属公司天虹庆业,并对收购业务与已有业务进行重组,天虹庆业将成为目标集团、公司目前越南及尼加拉瓜业务的控股公司。天虹庆业将向魏志国先生、魏志华先生增发股份,增发股数为扩大后天虹庆业股份总数的20%。魏志国先生将被任命为天虹庆业的董事兼董事总经理。

本次收购加快公司梭织面料业务拓展进程 本次收购将对公司业务产生诸多裨益:1)收购将直接增加公司色织布年产能约9000 万码(目前产能利用率接近100%);2)将借助目标集团的客户资源及品牌声誉盘活公司在中国、越南及尼加拉瓜等地的产能。同时魏志国先生的加盟也将注入行业领先的管理经验;3)将与公司现有业务产生一体化之协同, 目标集团印染产能较多,可与公司现有坯布业务产生协同,形成产品品种的垂直整合。

预计4Q18纱线业务将受到外部市场影响 由于外部市场波动,我们注意到各品牌商采购动作趋于保守,该等情势传导将对上游企业造成一定影响。预计公司全年销售量70 万吨计划仍可以达成,而毛利率水平将较中期业绩持平或略低,纱线业务毛利率将维持在18%左右。由于当前地缘纷争结局尚不明朗,我们认为该等影响将延续至明年上半年。产能方面公司进展依然顺利,3 季度末徐州智能工厂一个车间已经投产。而棉花现货价格并未出现大幅波动,对整体盈利水平影响不大。

维持“买入”评级,下调目标价至13.94 港元 鉴于外部市场波动传导影响上游企业盈利能力,我们下调2018-2020 年EPS 预测至1.41/1.63/1.83 元,下调基于DCF(WACC=12.18%,g=2.00%)模型目标价13.94 港元,对应18/19 年8.7x/7.5xPE。由于公司经营依然稳健,下游拓展进程加速,我们对公司发展前景依然乐观,维持“买入”评级。

风险提示:行业竞争加剧;子品牌拓展不及预期。