太平鸟:Q3营收增长进一步加速,存货周转持续优化

18年三季报营收/业绩增长13%/70%,营收加速,业绩略逊预期

公司三季报取得营收48.88亿元,同增13.14%。取得业绩2.82亿元,同增69.72%,EPS0.59元/股,基本符合市场预期。Q3营收/业绩分别同增14.41%/12.71%,营收较H1有所加速,业绩放缓部分受毛利率下降影响。

Q3线下开店加速明显,存货周转持续优化

分品牌来看,前三季度PB女装营收同增9.3%,较H1有所回升,与开店加速有关,占比达38.0%;PB童装营收同增24.2%,占比达11.7%,但较H1有所放缓;男装营收同增19.2%,表现相对稳健,占比达34.6%;此外,乐町营收同比下滑1.8%,但较H1有所收窄,占比达12.7%。分渠道来看,前三季度线上营收同增16.2%,较上半年有所放缓,占比达23.4%;线下营收同增11.9%,较H1有所提速,其中Q3净开店124家,较H1的56家明显加快。

整体来看,公司前三季度毛利率下降1.64pct,其中Q3下降3.9pct,PB女装及童装下滑幅度相对最大,预计与加大促销力度,清理存货等因素有关。期间费用率下降1.9pct,其中,管理费用率下降1.2pct,体现公司内部管控能力有所强化。此外,TOC模式推进下存货周转天数进一步优化,同比下降11.6天。现金流则受加大秋冬及双十一备货影响下滑至-2.9亿元。

品牌+供应链+渠道齐发力,中长期成长动能充足

今年以来,公司首先品牌端成功实现年轻化转型,通过跨界合作和明星带货不断提升品牌形象,为公司的内生增长打下坚实的基础。其次在供应链端,随着TOC模式在全品牌中推行实施,快反能力的提升下有望进一步改善公司经营效率。最后在渠道端,一方面,渠道扩张仍在稳步推进中,下半年开店有望持续加速,全年有望实现净增店350家左右;另一方面,公司新兴渠道布局领先行业,电商及购物中心占比近半,且未来单店零售能力仍有较大提升空间。

风险提示

服装行业景气度不及预期,主品牌同店下滑风险,新开店培育不及预期等。

存货出清+渠道优化+产品力升级,中长期成长仍可期,维持“买入”

公司作为时尚休闲龙头,通过成功的年轻化转型已在新一代客群中抢得先机,且在渠道优化,供应链变革中领先行业,短期业绩在存货改善背景下迎来反弹,预计18-20年EPS1.29/1.62/1.93元,对应PE14/11/9倍。维持中线“买入”