森马服饰:Q3业绩稳健向好,弱市凸显龙头价值

三季报业绩同增25.7%,符合预期

公司三季报实现营收97.64 亿元,同增21.41%,取得业绩12.72 亿元,同增25.66%,EPS 0.47 元,营收/业绩增速均与我们此前三季报前瞻预测一致。

Q3 营收受零售环境影响放缓,盈利能力提升推动业绩高增

Q3 营收/业绩分别增17.25%/26.41%,营收增速较中报有所放缓,但业绩增速在成本及费用把控下略有加速。分产品来看,受零售大环境不佳影响,公司休闲装/童装增速均有所承压,但仍好于行业平均水平,预计休闲装增速15%+,童装增速20%+。分渠道来看,预计Q3 线上仍有30%+增长,整体占比30%以上;线下渠道预计仍有低双位数增长,整体开店则相对上半年有所放缓,未来公司继续将重点拓展购物中心店铺,开大店关小店。整体来看,公司三季报毛利率较去年同期保持稳定,其中单Q3 提升2.4pct,较Q2 改善明显,主要系秋季新品销售良好,正价率高,且毛利较高的线上占比提升所致。期间费用率下降2.6pct,其中公司进一步加强内部管控,管理费用率下降2.2pct。存货周转/应收账款周转天数分别降4.6/18.7 天,均较H1 有所收窄,主要系应对秋冬装及双十一销售规模扩大致备货增加,由此导致经营性现金流同比下降95.4%。

全年仍有望实现稳健增长,长期龙头地位稳固

全年来看,公司预计全年业绩同增20%-50%。童装方面,公司于10.1 已完成Kidliz 收购交割,基本实现全年龄段、全层次及全品类覆盖,进一步巩固了龙头地位并充分行业高成长红利;而休闲装业务仍有望在自身渠道结构优化以及下沉扩张推进下,全年延续稳步复苏态势。同时,公司今年双11 预售情况良好,预计有望实现10 亿以上销售规模。此外,公司通过股权激励以及员工持股计划,有效绑定员工利益,当前股价仍与员工持股均价14.1 元仍存在倒挂。

风险提示

行业景气度不及预期,公司童装市场占有率被挤占等。

童装+休闲装齐头并进,龙头有望强者恒强,维持“买入”评级

在消费走弱的背景下,公司凭借高性价比产品和规模效应仍实现业绩的稳步增长,长期有望凭借品牌+供应链+渠道的改革进一步巩固龙头优势地位。预计18-20 年EPS0.58/0.71/0.84 元,对应PE18/14/12 倍,维持“买入”。