平安观点: 11月新增社融1.52万亿,同比少增3948亿,社融存量增速继续下行,市场期待的宽信用局面仍未出现:第一,委托贷款、信托贷款和未贴现承兑汇票等非标融资收缩趋势未改,虽然收缩的幅度已经趋于稳定,11月非标收缩幅度比上月大幅走窄,但仍是社融增量下行的主导因素。第二,地方政府专项债经历8、9月份发行高峰后,大幅走弱,本月净融资额由正转负也成为拖累社融的重要因素。第三,信贷同比小幅增加,但结构继续失衡。信贷同比增加主要依赖票据融资,企业中长期贷款延续羸弱。在宽信用政策下,银行的风险偏好依然较低,避险情绪仍较为浓厚,对企业信贷较为慎重。第四,M1增速继续回落,M2增速与上月持平,M1-M2剪刀差负向扩大。本轮M1-M2 剪刀差下行主要由于M1增速的快速下降导致。M1的下行是由机关团体活期存款和企业活期存款共同下行导致,其中企业活期存款增速大幅下行是主导因素。综合来看,目前企业部门仍比较依赖短期融资,用以扩大再生产的长期融资仍比较低迷,这会制约企业的资本开支;非标融资的趋势下行对基建补短板也形成压制;未来稳增长还需中央财政通过国债等工具加杠杆发力。
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