健帆生物:优秀赛道、技术领先和营销优势形成合力

投资逻辑

血液灌流:有壁垒有潜力的血液净化新兴市场:国内有庞大规模的终末期肾病人群(200万级别),血液净化需求增长强劲。不同血液净化技术各有其特点,血液/血浆灌流技术在清除大分子毒素方面有其突出性能,最初主要用于急性中毒抢救,经过临床实践和不懈推广,已经初步获得广大医生患者认可,广泛应用于终末期肾病、重型肝病、危重症领域。

公司累积优势使其充分享受血液灌流行业红利:血液灌流在肾病领域的应用和组合型人工肾是公司原研原创,公司正是凭借自身强大的推广能力和十余年的不懈努力,几乎独立完成了这一新技术的市场培养和医生患者教育。公司规模、品质和性价比相比国内外竞争对手具备突出优势;公司掌握核心技术,原材料供应稳定,对上游处于强势地位;公司自行开展学术推广,掌握销售和渠道主动权,对经销商依赖较小。我们对公司销售情况进行了细致的分析和测算,我们认为公司在肾病血液灌流领域已经初步完成了大部分终端的覆盖,但终端平均单产仍然有很大提升空间,公司有望进入快速上量期。

布局未来:产品线品种丰富,业态逐步扩展:公司在主业保持高增长的同时已经逐步开始丰富业务,肝病、DNA免疫吸附、血液净化机等产品销售快速提升,其中肝病血液灌流有望成为公司高速成长的下一个重要引擎。公司不断加大研发费用投入规模,积极探索新产品。公司正在积极推进湖北基地、天津基地建设,展开全国战略布局。2018年公司出资众惠保险并与之达成深度战略合作,有望进一步实现业态延伸,提升客户粘性。

投资建议

我们看好公司作为国内血液净化领先企业的成长空间,公司有望在其血液灌流及血浆吸附产品在不断提升渗透率和覆盖面的同时,实现产品线的进一步丰富,在肾病、肝病、危急重症领域实现体系化的成长。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.96、1.26、1.66元,同比增长41%、31%、32%。考虑公司主业的高速增长能力给予“买入”评级。

解禁和减持风险;产品质量和医疗事故风险;血液净化行业的整体监管风险;产品结构相对单一的风险;研发和创新仍需加大投入:医保降价控费风险;其他市场进入者风险;公司产品医院终端上量不达预期;商业秘密泄露和产品被仿制风险;市场推广和渗透率提升不及预期;本报告中市场空间测算等仅为模拟分析,不代表正式预测结果。