先河环保:业绩保持高增长,网格化监测市场需求进一步扩大

归母净利增长56%,期间费用率下降5.72个百分点。公司18年前三季度营收同比增加31.35%,主要原因是乡镇站等订单增长,且合同执行额增加所致。18年前三季度毛利率为53.42%,同比去年提高了1.48个百分点。18年前三季度公司期间费用为2.21亿,同比增加8.33%,期间费用率为26.92%,同比下降了5.72个百分点,体现了公司良好的费用控制能力。其中管理费用为1.16亿,同比增加41%,主要原因是公司不断加强市场推广力度,收入增长的同时费用相应增长。

行业具季节特征,四季度回款将加速:公司三季度末应收账款为5.53亿,较年初增长90%,主要原因一方面报告期业务增长、收入增加;另一方面公司收款具有一定季节性:前三季度回款较少,四季度回款较多,几个较大的项目目前正在验收中,验收完成后将陆续回款。2017年三季度末应收账款为4.15亿,年末应收账款降为2.91亿。目前公司资产负债率为19.38%,一直保持在20%左右的低位。

网格化监测成趋势,公司龙头地位稳固:2017年是《大气污染行动计划》的收官之年,各地政府纷纷走上了精准治霾之路。网格化监测精准、科学、高效,成为精准治霾的新主流。截至6月底,公司大气网格化已覆盖全国14个省份,87个城市,安装点位数量上万个,市场占有率遥遥领先。目前网格化监测订单从河北开始向外地省份拓展,我们统计有17个省份将空气质量考核下沉至县级单位,网格化监测市场空间在进一步扩大。

投资建议

我们认为大气治理仍是环保攻坚战重点,网格化监测助力地方政府精准治霾,公司具有明显的技术优势和项目经验优势。我们预计18~20年公司营收14.13亿、18.80亿和24.36亿,对应归母净利为2.65亿、3.40亿和4.29亿,对应EPS分别为0.48、0.62和0.78元,对应PE为16/12/10倍,维持“买入”评级。

风险提示 政策执行力度不达预期,项目进度不达预期,设备毛利率下滑的风险。