兰花科创财报点评:化工板块业绩持续向好关注后续产能释放进度

事件:公司发布2018年3季度业绩公告,报告期内公司实现营业收入63.15亿元,同比增加3.85亿元,增幅6.49%;实现归属于上市公司股东的净利润9.88亿元,同比增加2.46亿元,增幅33.22%;实现基本每股收益0.87元,同比增加0.22元,增幅33.21%。

观点:煤炭板块:受益于无烟煤供需格局持续改善,煤价稳步上升。煤炭板块是公司收入的主要来源,目前拥有生产煤矿6个,产能840万吨/年。产销方面,18年前3季度累计生产原煤570万吨,同比增长1.22%,销量537万吨,同比下降1.84%。煤炭销售均价640元/吨,同比增长10.85%,共实现销售收入34.39亿元,同比增长8.81%。分季度来看,三季度煤炭产销195万吨/196万吨,环比增长0.5%/-4.8%;价格方面,受益于无烟煤供需格局的持续改善,三季度煤炭销售价格650元/吨,环比上涨5.9%;共实现收入12.72亿元,环比微增0.8%。

尿素业务:同比扭亏。尿素为公司第二大业务板块,公司目前拥有4家尿素企业,产能120万吨/年。产销方面,18年前3季度累计生产尿素63.8万吨,同比下降13.8%,销量63万吨,同比下降19.1%;价格方面,18年以来尿素价格持续高位运行,报告期内公司尿素售价1748元/吨,同比增长27.4%。虽然尿素板块产销均有所下降,但受益于价格的大幅上涨,尿素板块共实现收入11亿元,同比增长3.1%,毛利0.97亿元,同比扭亏为盈。

二甲醚:三季度盈利环比大幅改善。公司目前有两套甲醇转化二甲醚装置,年总产能40万吨转化生产二甲醚20万吨。产销方面,公司共生产二甲醚20.64万吨,同比增长1.6%,销量20.76万吨,同比下降1.9%;价格方面,公司二甲醚售价3564元/吨,同比增长15.9%,共实营业收入7.4亿元,同比增长13.7%。分季度来看,受益于价格上涨,公司三季度二甲醚盈利能力显著改善,毛利率环比二季度上升14.9个百分点至23.7%。

己内酰胺:创最佳盈利水平。公司所属新材料分公司年产20万吨己内酰胺项目一期工程年产10万吨己内酰胺项目已于2017年顺利实现达产见效。产销方面,报告期内公司共生产己内酰胺9.21万吨,同比增长24.1%;销量9.07万吨,同比增长25.4%。价格方面,由于环保压力日趋严峻,停产限产情况时有发生,促使己内酰胺市场供应偏紧,价格维持高位运行,报告期内,公司己内酰胺售价13941元/吨,同比上涨15.4%。受益于量价齐升,公司己内酰胺共实现销售收入12.64亿元,同比增加44.8%;销售毛利2.58亿元,同比增幅高达152%。

关注后续产能释放进度。公司所属的永胜煤业(产能120万吨/年)已于今年7月投入联合试运转,预计今年贡献产能50万吨;玉溪煤矿(产能240万吨/年)目前正在抓紧建设中,预计年底可投入联合试运转;同时芦河、兰兴、同宝、沁裕、百盛等矿井也正在积极建设中,未来随着上述矿井的陆续投产,公司盈利能力有望持续改善。

采暖季限产预计影响收入4.5亿元。按照晋城市要求,公司所属化肥化工企业实施错峰生产措施,其中常态化错峰生产期间,阳化分公司和化工分公司全面停产,煤化工公司和清洁能源公司限产25%,田悦分公司和丹峰化工公司限产30%,新材料分公司正常生产。采暖季期间,阳化分公司和化工分公司全面停产,煤化工公司限产25%,丹峰化工限产30%,田悦分公司、清洁能源公司和新材料分公司正常生产。预计限产整体将减少公司尿素产量约4.75万吨/月,二甲醚产量0.7万吨/月,影响公司销售收入4.5亿元左右。

盈利预测与投资评级:公司拟以煤炭资源为依托,积极发展化肥、精细化工等现代煤化工企业,形成产业一体化优势。我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为80.49亿元、89.98亿元和97.19亿元;归母净利润分别为10.52亿元、11.56亿元和12.67亿元;EPS分别为0.92元、1.01元和1.11元,对应PE分别为7X、6X和6X,维持“推荐”评级。

风险提示:煤价及化工产品价格大幅下跌,供暖季限产力度超预期,宏观经济下滑,在建工程投产进度不及预期。