国电南瑞三季报点评:经营业绩持续增长特高压提升公司发展空间

事件:

发布三季度业绩公告称,前三季度归属于母公司所有者的净利润为23.16亿元,较上年同期增35.74%;营业收入为171.6亿元,较上年同期增25.23%;基本每股收益为0.52元,较上年同期增23.81%。公司第三季度归属于母公司所有者的净利润为9.64亿元,较上年同期增19.09%;营业收入为66.03亿元,较上年同期增34.44%;基本每股收益为0.21元,较上年同期增5%。

观点:

1.总包业务占比提升拉动营收增长

2018前三季度公司营收和净利润增速分别为25.23%、35.74%,延续了今年良好的上涨势头,主要来自于电网自动化、信息通信、工程集成业务的快速增长。公司前三季度毛利率27.71%,较2017年下降2.3pct,是产品结构变化的结果,总包业务占比提升降低了总体毛利率。

公司前三季度财务费用大幅降低,实现财务费用率-0.7%,较2017年下降了1.08pct,主要系汇兑收益增加,以及上半年通过增发募集资金60.2亿元产生的利息收入所致。

2.市场拓展和重大工程稳步推进

公司加大力度拓展市场,在重大工程拥有稳定的中标率。在特高压输电项目招标中,公司在张北柔性直流电网试验示范工程第一次设备招标中标金额25亿元,第二次设备招标公司拿下保护类设备、自动化设备、在线监测系统、安稳装置的订单。在乌东德电站送电广东广西特高压多端直流主设备公开招标中,公司中标金额10.3亿元。在发电设备领域,公司签约三峡白鹤滩水电站左、右岸全部16台1000MW水轮发电机组的励磁系统项目订单。不断增加的重大工程订单证明了公司出色的技术能力,并且将增厚未来公司业绩。

3.将显著受益于特高压重启

在特高压输电领域,公司拥有突出的技术能力和良好的供货业绩,尤其在直流输电设备领域处于领先地位。直流输电相较于交流输电,具有输电容量大、送电距离远、线路损耗小的特点,在新核准的长距离特高压输电项目上大规模应用。

9月国家能源局发文将加快推进9个特高压项目建设,包含12条特高压工程,总投资近2000亿元,其中7个项目采用直流输电。10月总投资231亿的青海至河南±800千伏特高压直流输电工程获得国家发改委核准,成为特高压重启后首个被核准的项目。我们认为公司柔性输电业务将受益于特高压项目推进,逐步回暖并成为业绩增长的驱动力。

结论:

公司是国内二次设备领域的龙头企业,电网自动化、信息通信业务的持续增长,以及总包业务占比的增加驱动业绩增长,特高压项目重启给公司业绩增长带来更多确定性。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为288.7亿元、335.9亿元和392.6亿元,归属于上市公司股东净利润分别为37.5亿元、45.6亿元和55.5亿元,每股收益分别为0.82元、1元和1.21元,对应PE分别为21、17、14。首次给予“强烈推荐”评级。

风险提示:

电网投资出现下滑、特高压工程核准进度减缓