五粮液三季报点评:成功换挡,五粮液持续稳增长确定性强

事件:

2018年前三季度公司营业收入292.50亿元,同比增长33.09%;实现归属于母公司所有者的净利润94.94亿元,同比增长36.32%,EPS为2.47元。

2018年第三季度单季公司营业收入78.29元,同比增长23.17%,实现归属于母公司所有者的净利润23.84亿元,同比增长19.61%,EPS为0.61元。

观点:

收入利润略低于预期,公司未来稳增长确定性强。2018年前三季度公司营业收入292.50亿元,同比增长33.09%,实现归属于母公司所有者的净利润94.94亿元,同比增长36.32%。18Q3公司营业收入78.29元,同比增长23.17%,实现归属于母公司所有者的净利润23.84亿元,同比增长19.61%。虽然18Q3略低于预期,但连续三个季度营收增长均突破30%,我们判断未来公司有能力实现稳增长态势。

预收款下降,应收票据同比上升,报表透明化趋势显现。期末预收款24.40亿元,为11个季度以来的最低值,环比下降19.79亿元,考虑到公司释放了部分预收款,经过变动调整后,前三季度收入同增24.08%。前三季度,公司应收票据为143.20亿元,同比增长37.24%,较上年同期提高了3.02pct.。公司年初制定了鼓励长期银行承兑汇票免贴息政策,使得应收票据项大幅上升,但基本为银行承兑汇票,

承兑风险相对较小。进入2018年,白酒行业报表更加透明成为大趋势,越来越透明的财务报表更能反映出公司当期真实的销售情况。

费用率略增,毛利率创新高。公司前三季度期间费用率13.74%,较前两个季度上升0.62pct.,连续三个季度维持在15%以下的低水平区间;销售费用率10.52%,上升0.46pct.;管理费用率5.52%,上升1.24pct.;前三季度净利率34.06%,下降0.78pct.,毛利率73.47%,上升0.63pct.,创下自2014Q3以来的新高,或因高端五粮液销售较旺所致,盈利能力有小幅提高。

新普五为提价拉开空间。中秋旺季五粮液需求较为紧张,普五终端价突破860元。在此基础上,升级版五粮液的出现,不仅为产品提价拉开了空间,而且带动了产品结构的提升,也表明公司在成长为行业龙头的过程中做出了现阶段应尽的努力。根据历史表现,公司基本可以掌控提价、倒挂、补贴、顺价这一过程,我们看好升级版五粮液的推出。

结论:

2018年公司业绩将持续稳定增长,我们预计2018-2020年营业收入分别为:356.20亿元、427.45亿元和512.94亿元;归属上市公司的净利润分别为:124.67亿元、153.88亿元和189.79亿元,对应EPS分别为3.21元、3.96元和4.89元。给予公司25倍估值,对应目标价80.25元。维持公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示:国家政策的风险、食品安全的风险、价格波动的风险