宁波银行:定增补充核心一级资本,股东支持彰显信心

事件:宁波银行董事会通过非公开发行A股股票预案,拟发行不超过4.16亿股,募集资金不超过80亿元。

1)股东大力支持,彰显对宁波银行未来发展的信心。第2大股东华侨银行承诺认购其中的20%,第3大股东雅戈尔承诺认购其中的15%~30%,二者共计认购其中的35%~50%,且锁定期为5年。虽然公司第1大股东“宁波开发投资集团”不参与本次定增,但在18Q3已通过可转债转股的方式溢价增持约1.11亿股(转股价为18.01元/股)。股东的大力支持体现了对宁波银行中长期发展的信心,提振市场信心。

2)发行底价约为15.31元/股(若未来股价稳定),2019PB仅为1.06倍,参与其定增的性价比较高。发行底价的定价方式为发行前20个交易日均价的90%、及最近一期经审计的BVPS,孰高为标准。以当前股价测算,发行底价为15.31元/股,募集资金规模约为63.75亿元(实际发行股数及募集总金额,将随股价变动而调整)。我们预计其2019BVPS为14.39元/股,若以15.31元/股的价格参与其定增,2019PB仅为1.06倍。考虑其20%以上的ROE、利润增速等业绩表现,优异的公司治理及风险管控能力,性价比非常高。

3)定增的短期影响(静态测算):摊薄EPS,增厚BVPS。静态测算,定增完成后,总股本约为56.25亿股,预计18年摊薄后的EPS为2.0元/股,摊薄比例约为7.4%,但定增补充资本金后,规模扩张速度有望提升,业绩表现或更优。此外,由于发行底价高于1倍PB,定增完成后将增厚BVPS,静态测算18BVPS将增厚1.9%至12.44元/股。

4)中长期影响:有效补充核心一级资本。按18年三季报的报表数据静态测算,定增完成后,宁波银行的核心一级、一级、资本充足率均将提升0.92pc至9.88%、10.57%、14.3%,远高于银保监会的7.5%、8.5%、10.5%的监管要求,也高于公司《中长期资本规划》制定的未来三年9%、10%、12%的目标。n为何再融资对宁波银行而言,是利好?

1)从业绩成长性的角度来看:宁波银行16年、17年及18年前三季度Q3的ROE分别为17.74%、19.02%、21.03%(年化),利润增速分别为19.35%、19.5%、21.12%,在老16家上市银行中位居前列。而在其核心负债-存款的增速都能保持高增长的情况下,资产扩张速度却呈现下滑趋势。在MPA考核框架下,再融资补充资本金,有利于宁波银行提升资产扩张速度,增强业绩成长性。

2)从业务结构来看:相对总资产增速而言,宁波银行的信贷增速更低,主要受制于额度管控。18年9月末,其贷款占总资产的比重仅为35.6%。宁波银行深耕江浙两地,以服务中小企业客户为主,符合18年以来政策引导的方向,信贷额度有所放宽。宁波银行也适度加大了信贷投放力度,18年前三季度投放贷款约570亿,约为17年全年的1.3倍(暂不考虑ABS转出的部分)。由于贷款的风险权重相对较高(一般企业为100%),且预计19年信贷投放力度依然较大,再融资补充核心一级资本、对于其业务开展而言,尤为重要。

盈利预测与投资评级:宁波银行经营稳健,机制灵活,盈利能力领先同业,ROE及归母净利润增速有望维持在20%以上,盈利领先优势持续扩大。资产质量扎实,不良率、逾期率、关注类贷款占比均为上市银行最低,拨备覆盖率超过500%。定增补充核心一级资本后,盈利能力有望持续提升。我们预计18/19/20年宁波银行的归母净利润分别为112.8/137.8/170.0亿,BVPS为12.21/14.39/17.08元/股,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济大幅下滑;贸易战对出口影响扩大;金融监管力度超预期。