世茂股份:销售靓丽积极拿地

前3季度扣非后净利润同比增涨20%

2013年前3季度,世茂股份(600823.CH/人民币9.61,谨慎买入)实现营业收入51亿元,同比增长28%;净利润7.7亿元,同比增长22%,扣非后净利润6.7亿元,同比增长20%;合每股收益0.66元,扣非后每股收益0.57元;毛利率和净利率为37.7%与15.0%,分别较去年同期提高了4.3和下降0.7个百分点,后者下降主要是因为投资收益下降71%,其中,投资性房地产的公允价值变动9,600万元,较去年2.9亿元大幅下降主要是因为去年计入了常熟项目的整售约2亿元。3季度中,公司实现净利润0.6亿元,同比增长93%,合每股收益0.06元。

报告期末,三项费用率较去年同期下降2.2个百分点至13.6%,其中,管理费用率、销售费用率和财务费用率分别下降0.9、0.2和1.1个百分点至8.3%、4.9%和0.4%。

报告期末,公司资产负债率为67%,净负债率为55%,较年初和年中均提高了21个百分点,但仍处于行业低端水平;公司持有货币资金25亿元,略低于短债合计28亿元。3季度中公司大量拿地造成了净负债率的上升,但考虑到申报中50亿元公司债以及前期筹备的中票,公司后续的资金压力不大。

前3季度销售101亿元,维持全年销售预测123亿前3季度,公司实现销售金额101亿元,同比增长44%,已经提前完成年初的100亿元销售计划;销售面积73万平米,销售均价为13,909元/平米;3季度中,公司推盘30亿元,实现销售30亿元,略低于1、2季度的40亿元和31亿元。

2013年,全年可售资源190亿元,同比去年的145亿元增长31%。4季度中,新推盘40亿元,占比全年新推盘的31%。我们维持公司全年销售预测为123亿元,同比增长44%。

报告期末,公司预收账款为52亿元,分别锁定了我们对公司2013-14年房地产业务预测收入的100%和39%。

拿地表现积极,新开工稳步推进

2013年,公司拿地积极,上半年拿地91万平米,对应地价36亿元,占比当期销售的51%,在3季度中,公司进一步加快了拿地节奏,共收获5个项目,合计拿地面积152万平米,对应地价94亿元,占比当期销售的313%。前3季度,累计拿地244万平米,对应地价130亿元,占地当期销售的129%,拿地面积和金额均创下历史新高,总体拿地表现积极。

新开工方面,公司今年计划新开工115万平米,同比增长27%,预计全年公司能如期完成。并且今年的拿地创下历史新高,预计公司明年的新开工计划将进一步大幅上调。

维持谨慎买入评级

近几年中,世茂股份的商业地产全产业链发展模式正在不断地茁壮成长,未来相对同业的抗政策风险优势也将逐步加强;此外,在充沛的可售资源及良好的去化表现下,预计公司今年销售可达123亿元,同比增长44%;与此同时,公司在新开工和拿地方面的积极表现,也将逐步体现在公司未来的规模成长上面。总体而言,我们维持公司2013-14年的业绩预测为1.38元和1.68元,维持谨慎买入评级。