泛海建设:收购民生证券战略重大转移,拉开打造跨行业资本运作平台序幕

公司公布13年年报,报告期实现营业收入+33.6%,净利润+51%,EPS0.26元,加权平均ROE13.3%;扣非后净利润+50%, 拟每10股派发现1.5元。 董事会重大事项公告:收购民生证券73%股权,公司更名,更改营业范围,通过5年战略发展规划,打造综合性控股上市公司平台。 投资要点:

13年公司房地产销售收入增长迅速,业绩表现良好,持续保持高增长。公司高杠杆运作偿债有压力,但总体财务风险可控。项目释放潜力巨大,高增长可期。实施海外发展战略,打造海外地产标杆项目及融资平台。过去3年公司房地产业务进入高速增长通道,净利润年复合增长114.5%,未来几年仍将保持45%左右的高增长。

收购民生证券,拉开打造跨行业资本运作平台序幕。董事会公告重大事项,收购股东优质资产民生证券股权73%的股权,通过5年战略发展规划,公司更名为“泛海控股”,同时更改公司主营,经营业务发生战略重大转移,未来5年内实现综合性控股上市公司平台,迈出“轻资产业务模式”第一步。我们根据可比公司测算,公司收购民生证券股权预计带来市值增厚1.86元/股,相对于目前停牌前股价将增厚+53%。

两会定调:房地产市场--分类调控、健康发展。公司房地产资源丰富,在建可售项目多,为未来几年业绩高增长奠基。预计随着公司5年战略规划的具体实施,业绩将持续进入爆发期。

鉴于信息获取的局限,在未来三年公司盈利预测方面我们只对房地产业务进行预测,我们认为,公司房地产销售和结算收入仍将保持45%左右的高增长,2014-2016年EPS0.353、0.526、0.801元,RNAV地产9.8+证券1.095=10.9元,股价4.1折RNAV交易。对应2014-2016年的PE分别为:13X、9X和6X。根据上述我们对民生证券收购带来的增厚市值考虑,保守估计未来公司6-12月内合理股价为:6.95元,有53%的上涨空间。

风险提示:政策、市场、项目开发销售进展、公司财务、盈利能力及海外发展等方面变化可能带来的风险。