随着一线城市中心区域的逐渐饱和,房地产企业依赖“资源禀赋”而坐享其成的机会将越来越少。三线城市的盈利模式或成未来主流。
三线城市市场环境的特点主要包括:
1. 房价、地价走势均以“稳定”为主基调,从而企业存货在短期内的增值空间有限,盈利水平的提升只能依靠高速周转。
2. 地价占房价的比重较低,从而企业毛利率对建安成本更加敏感,成本控制的意义更加重大。
荣盛发展正是上述“高周转+低成本”盈利模式的践行者,堪称三线城市经营的典范。如果该模式可维持,公司有望借此完成其在三线城市的大规模扩张。
市场对荣盛发展的投资顾虑主要包括:房地产市场泡沫化严重;公司存货周转率近年来呈下降趋势。
我们认为上述问题并不影响公司的投资价值:
1. 房地产市场内部结构化差异显著,三线城市房价泡沫化的程度远不及一线城市严重,在行业整体悲观的预期下,三线城市不失其防御价值。
2. 荣盛发展周转率的下降属于企业规模扩张时期的必然现象。并且,鉴于公司项目的售价未来仍有一定上升空间,利润率的提升可以在一定程度上弥补周转率的降低,从而维持同样高的盈利水平。
目前公司股价20.78元,10年PE在20倍,给予增持评级。
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