荣盛发展14年一季报点评:开发策略向多元化转变

预计公司14年、15年EPS分别为2.04元和2.69元,目前股价分别对应5.0X和3.8X PE。公司股价在3月由于京津冀主题取得了明显的超额收益,但4月以来有所回调。在我们看来,公司是A股少数仍能保持高速增长的地产标的,销售、业绩的持续兑现也树立了非常正面的资本市场形象。目前估值水平已回归合理区间,维持“强烈推荐”的投资评级。

业绩符合预期,半年报业绩增长20~40%,少数持续高增长的地产标的。报告期内,公司实现营业收入32.1亿元,同比增长35.2%;归属上市公司股东净利润3.7亿元,同比增长25.6%;EPS 0.20元。业绩符合市场预期,公司同时预告上半年业绩增长20~40%。净利润增速低于营业收入的原因,一是本期房地产结算毛利率小幅下滑2.3个百分点至34.2%;二是合作项目结算占比提高致少数股东损益增加1600万。往前看,我们预计全年结算毛利率应有所恢复,上升至35%以上。

销售回款51亿元(+31%),维持全年签约金额350亿元的判断(30%)。报告期内,公司销售商品收到的现金51亿元,同比增长31%。实际签约金额我们判断约55亿。公司14年计划新推盘项目货值420亿元,全年可售货值约550亿元,按60%的去化率估算,我们预计公司14年销售金额可达350亿元,同比增长30%。一季度已完成销售目标的16%,绝对值并不高,但完成率已超过12年、13年的水平。

土地拓展适度谨慎,开发思路开始多元化转变。一季度,公司新增土地3宗,获取土地47万平米(建筑面积),土地款8.4亿元,占销售回款的17%,对外拓展有所谨慎。区域来看,依然是三四线城市唱主角,但物业类型有所转变,文化、旅游用地占比提升,特别是宜兴项目、黄山太平湖项目、神农架等文化、旅游项目的开发协议的签署,显示了公司开发思路的转变。从专注住宅的高周转到产品类型的多元化,这种探索我们认为仍需观察和验证。

财务安全,短期流动性欠佳。期末,公司扣除预收账款后的负债率47%,与年报持平,处于行业平均水平;货币资金43亿元,是短期借款与一年内到期非流动负债之和的49%,较年报提升4个百分点,短期流动性仍较紧张,但这也是公司的历史特点;净负债率125%,上升7个百分点,反映高杠杆特性,我们认为这样的杠杆水平仍在合理范围。

风险提示:业绩不达预期;系统性风险。