金科股份三季报点评:结算毛利率下滑致业绩增长偏低

投资建议

维持公司13年~15年EPS分别为1.42元、1.72元和2.13元的盈利预测,目前股价分别对应8.2X、6.8X和5.5XPE;市销率看,220亿的销售金额仅对应120亿市值,估值便宜。公司战略积极,销售增长强劲,周转快速,给予“推荐”的投资评级。

投资要点

结算毛利率下滑导致业绩低于预期:报告期内,公司实现营业收入88亿元,同比增长44%;实现归属上市公司股东净利润9.3亿元,同比增长1%;EPS0.80元。业绩低于市场预期。净利润增速低于营业收入的主要原因,在于结算结构因素导致毛利率较12年同期下降9.2个百分点至30.8%。随着公司更多考量项目收益水平,预计毛利率将有所改善。

前三季度签约金额130亿元,维持全年220亿元的预测(+34%):前三季度公司实现签约金额130亿元,由于新开盘项目预售证发放延缓导致签约金额低于市场预期,但同比仍增长近30%;现金流量表看,销售商品收到的现金123亿元,回款率理想。预计公司四季度存量项目货值约180亿元,可新推项目货值70~80亿元,主要包括重庆照母山金科中心、重庆大学城、中央御园等项目,总可售货值超过250亿元,按40%的总体去化率估算四季度签约金额即可达到100亿元。我们维持公司全年签约金额220亿元(210亿地产板块+10亿产业板块)的预测,同比增长34%。财务安全,杠杆较高:期末,扣除预收款后的资产负债率为51%,环比半年报小幅下降2个百分点,位于行业平均水平;净负债率126%,高于行业平均水平;期末账面货币资金92亿元,是短期借款与一年内到期非流动负债之和的161%,短期流动性良好。

继续大重庆深耕战略,前三季度拿地已超过12年全年:前三季度公司获取土地566万平米(权益建筑面积),已超过12年全年;权益土地款66亿元,占前三季度签约金额的一半,也接近12年全年的拿地金额;平均楼板价1146元/平米,较12年下降8%,较低的土地成本有利于在三四线城市维持利润水平。拓展区域维持公司一贯定位大重庆区域,集中于中西部地区的重庆、内江等二三线城市,新进入遵义、西安、新疆等省市。

风险提示:销售和结算不达预期;系统性风险。