荣盛发展:城镇化推动,一体化促进,高成长继续

业绩略超预期:2013年公司实现营业收入191.7亿元,净利润29.06亿元,每股收益1.54元,分别同比增长42.9%、35.8%、36.28%,公司业绩略超我们预期。

公司规模正在向第一梯队接近:2013年公司实现销售面积437万平方米,销售金额270亿元,分别同比增长39.64%、49.54%,分别排在全国第11位和第23位;2013年末,公司总资产达到594亿元,同比增长46.74%,公司总资产首次超过500亿元;2013年公司结算面积达到319.29万平方米,同比增长50.23%;2013年公司较好把握了行业发展趋势,迅速扩大了公司规模,提升了公司实力,正在向第一集团靠近。

土地储备未达预期或为公司转型:2013年公司通过招拍挂、收购等方式,分别在全国11个城市取得19个项目,项目总建筑面积574.64万平方米,平均楼面地价1959元/平方米,低于公司年初计划650万平方米的项目储备目标。但公司取得了长沙一个811亩的土地一级开发项目和秦皇岛一个旅游地产项目,加上2014年初神农架和黄山两个旅游开发项目,以及南京六合区的土地一级开发项目,公司正在由单纯的土地二级开发向多元化发展。

公司面临一定短期偿债压力:2013年末,公司资产负债率为78.99%,较年初上升2.43个百分点;扣除预售款后资产负债率为46.97%,较年初上升2.36个百分点,公司总体负债处于合理水平;但有息负债率为154.81%,较年初上升30.42个百分点;净负债率为117.78%,较年初上升36.15个百分点;短期有息负债与货币资金之比为2.22,较年初大幅上升,公司面临一定的短期偿债压力。

保持较高盈利能力:2011年以来,公司毛利率一直下降,但公司具有较强的成本控制能力,净利率一直保持在16%以上,且有小幅上升之势。从2008年以来,公司ROE一直保持增长趋势。

对2014年充满信心:公司计划2014年新开工596.82万平方米,竣工462.35万平方米,分别较2013年计划增长11.56%和37.98%;2014年计划新增项目储备745万平方米,较2013年增长29.64%;2014年公司计划融资170亿元,是2013年计划融资额的190%,是2013年实际融资额的125%;另外,公司2012年底预售未结算面积为293.9万平方米,而2013年结算面积为319.29万平方米,公司项目结算进度较快;以上信息表明公司对2014年充满信心。

城镇化和京津冀一体化或使公司保持高速发展:刚刚公布的《国家新型城镇化规划(2014-2020年)》,将使中小城市,尤其是分布在高铁沿线的三、四线城市迎来发展良机;随着京津冀协同发展上升为重大国家战略,北京周边的石家庄、廊坊、保定、唐山、承德、沧州、张家口等城市将在经济发展和资源分配上面获得更多优惠政策,这些城市经济实力将进一步增强,城镇化水平将进一步提升。公司项目基本沿京沪高铁沿线布局,并且在所布局城市具有较大影响力,因此,随着这些城市经济实力增强,城镇化水平提升,公司将迎来更多发展机会。

多元化发展可分散房地产市场风险:尽管目前房地产市场总体仍处于供不应求状态,但较高的房价使房地产市场长期面临调控风险。公司于2013年底开始进军旅游市场,并于2014年初连续拿下神农架和黄山两个旅游开发项目,如果这两个项目进展顺利,将能在一定程度上分散公司在房地产市场上的风险。

2014年业绩基本锁定:2013年末,公司已售未结算资源364万平方米,合同金额为222亿,这些资源绝大多数将在2014年结算,2014年业绩已锁定87%。

投资评级:公司14-16年每股收益分别为2.07元2.82元、3.51元,按2014年3月19日公司收盘价9.91元,公司14-16年PE分别为5x、4x、3x,估值位于行业较低水平。绝对估值方面,公司当前RNAV为13.72元/股,按3月19日股价折价27.76%。基于公司具有较强综合实力、快速扩张能力和成本控制能力、2013年较强的业绩锁定性,以及城镇化和京津冀一体化的促进,我们维持公司“买入”评级。

风险提示:行业政策风险;市场风险。