荣盛发展年报点评报告:业绩符合预期,成长性可期

投资要点:

11年归属上市公司净利润同比增幅超5成

3月19日晚公司2011年报,实现营业收入95.02亿元,同比增长了45.57%;实现归属上市公司股东的净利润为15.32亿元,同比增长了50.02%,实现每股收益0.82元,基本符合预期。2011年度利润分配预案:2011年12月31日总股数18.64亿股为基数,每10股派1.20元现金股息(含税)。

“量大、地广、成本低”土地优势依旧在

“立足中等城市”战略让公司在土地储备、项目布局以及土地成本上获得了成长性的潜力。第一,截止2011年底公司未结算的土地储备近1770万方(规划建筑面积),足够公司5年以上的开发量,夯实公司成长的持续性;第二,由于中等城市数量众多,使得公司项目分布较广,即主要分布于廊坊、南京、沈阳、唐山、徐州、沧州等20个城市,让公司销售及业绩释放具有良好的风险分散性,带来公司成长的稳定性;第三,公司土地储备成本相对较低,截止2011年底公司综合楼面价约为912元/平方米,仅为公司2011年住宅销售均价16%,在确保项目盈利的同时更是带来项目销售定价的灵活性,使得公司成长性具有十足的“含金量”。

地产调控政策结构性微调,利好销售反弹

有别于以往地产调控政策“一刀切”式放松不同,我们认为2012年地产调控政策将经历“结构性”微调,即“三、四线城市优于一、二线”放松、“限贷优于限购”放松以及“首套、改善优于投资、投机”放松。作为以三线城市为主的中等城市将受益其中,作为定位于中等城市的公司将受益于其中。2012年公司计划可售量在250-260亿元,是2011年合同销售金额的217%-226%,在三、四线城市商品房有望率先回暖的背景下公司将有较高的销售弹性。

维持“买入”投资评级

我们预计公司2012-2014年的EPS 分别为1.12元、1.52元和2.11元,对应的PE分别为8.3倍、6.1倍和4.4倍。我们维持公司“买入”评级,基于如下考量:

(1)具有充足的且成本低的土地储备,夯实公司未来的成长性潜力;

(2)2012年在三、四线城市商品房销售有望率先回暖背景下,公司商品房销售弹性较大;

(3)2012年公司动态PE 不到9倍,相对较低的估值为公司股价提供投资安全边际。