荣盛发展:11年销售增速放缓,12年业绩锁定性较强

净利润增长50%,EPS0.82元,基本符合预期

报告期内,公司实现营业收入95亿元,同比增长45.6%,净利润15.3亿元,同比增长50%,EPS0.82元,基本符合预期。

11年销售增速放缓,但12年业绩增长仍有保障

①继续深耕京沪、京广和京哈高铁沿线三、四线城市,横跨东西南北,在主要项目城市廊坊、蚌埠、徐州、南京六合、邯郸、聊城的市场占有率居前;②受银根紧缩及调控累积效应影响,11年销售增速放缓:签约面积185万平、金额113亿元平,同比分别下降7.4%和增长10.2%,销售回款115亿,完成年初计划85%;③实现开工319万平、竣工170万平方米,分别完成计划78%和91%,同比下降10%和增长40%,;④总共有163万平、95.5亿元(占12年收入预测值77%)的已售资源未竣工结算,大部分将在12年结。

土储丰厚、低成本、高周转,短期偿债有一定压力

①截至期末,公司土储建面超过1770万平,可满足未来三年左右开发需要,11年均价5500元/平,所在区域房价收入比约6.2;其中11年在廊坊、南京、沈阳、盘锦4个城市获得土地建面178万平,新增项目平均楼面地价1153元/平米;②2011年存货周转率为0.36次,这在地产股中居较高水平;③短期偿债能力保障倍数为0.52,显示有一定短期偿债压力。

股权激励彰显信心

10年7月,公司09年度股权激励方案获批,行权价为9.15元/股,要求09-12年每年扣除非经常性损益净利润增速不低于35%,每年ROE不低于15%,如此严格的条件,充分彰显了公司对未来信心,目前已进入第一个行权期。

未来三年业绩仍有望稳定增长,维持谨慎推荐评级

2011年计划新开工345万平,竣工317万平、销售回笼150亿元、拿地350万平,分别同比增长8%、86%、30%和97%。我们认为,公司在战略定位、成本控制、高速周转、强势扩张和产品结构的五大优势将使其在未来三年内保持稳定增长,预计12/13/14年EPS分别为1.11/1.41/1.67元/股,对应PE为8.4/6.6/5.6x,RNAV9.1元,P/NAV为1.03,维持谨慎推荐评级。