首开股份2012年中报点评:销售增长仍有提升空间

报告摘要:

1、背景情况:首开股份2012年上半年实现营业收入32.92亿元,比上年增加112.85%;实现归属于母公司所有者的净利润3.59亿元,比上年增加16.89%;基本每股收益0.24元,每股净资产8.03元,加权平均净资产收益率2.99%。

2、点评:

2.1.上半年销售情况较好,下半年,公司可售资源依然较为充足,预计今年全年销售将会超过2011年。

2.2.上半年,公司没有新增土地储备项目。不过,截至2012年6月底,公司土地储备充足,已足够公司3-5年以上的开发。

2.3.上半年,公司新开工面积仅为全年计划开工数量的30%左右。但是,2010年来公司共计新开工面积为639万平方米,而3年来合计销售面积为228万平方米,未来仍将有411万平方米的可售资源,加快销售周转应是上策。

2.4.在毛利率上,一方面,随着公司京外结转项目占比的逐步增加,公司的毛利率将会有所下降;同时,随着土地成本的上涨并显示出一定的价格刚性,房地产行业毛利率受挤压是可以预期的,未来1-2年房地产行业的整体毛利率也会趋于下降。

2.5.公司在2011年发行了二笔合计50亿元中期票据,已经大幅改观了公司曾经颇为紧张的现金流状况。同时,通过增收和减少土地储备支出,公司2年多来首次实现了经营现金流净流入,财务状况短期无忧。

2.6.盈利预测及投资评级:我们对公司未来3年的业绩预测为:2012年每股收益为1.38元;2013年每股收益为1.67元;2014年每股收益为1.74元,维持谨慎推荐评级。

2.7.风险提示:房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡,都会使我们的业绩预测不达预期,提醒投资者注意投资风险。