招商地产:销售继续平淡,再融资取消影响不大

投资要点:

销售面积同比下降超20%:2014年4月公司销售面积14.89万平方米,同比下降26.31%;销售金额21.56亿元,同比下降7.72%。2014年1-4月公司共完成销售面积83.92万平方米,同比下降6.39%;完成销售金额117.55亿元,同比增长0.6%。公司销售面积连续2月同比大幅下降,由于公司上半年推盘相对较少,预计二季度公司销售仍比较平淡。

4月新增2个项目:公司4月份新增2个项目,位于西安和南京,2个项目规划建筑面积46.71万平方米,公司权益建筑面积34.73万平方米。1-4月公司共新增13个项目,建筑面积454.74万平方米,权益容积率面积397.36万平方米,权益比例87.38%。13个项目楼面均价约2966元/平方米。

公司财务安全:2014年1季度末,公司资产负债率为70.52%,扣除预售款后负债率为41.71%,分别较年初下降0.45个百分点和1.27个百分点;有息负债率和净负债率分别为76.9%和27.66%,分别同比下降1.82个百分点和上升11.22个百分点;短期有息负债与货币资金之比为0.53,公司财务非常安全。

再融资暂时取消对公司资金影响不大:公司4月29日公告,取消2013年再融资方案,该方案计划向不超过10名特定投资者融资约16亿元。根据公司目前资金状况,该方案取消后对公司资金影响不大。

投资评级:我们预计公司14-16年每股收益分别为2.87元、3.15元、3.42元,按2014年5月6日公司收盘价16.01元,公司14-16年PE分别为6x、5x、5x,估值低于行业平均水平。绝对估值方面,公司当前RNAV为32.64元/股,按5月5日股价折让50.96%,基于公司较低的估值水平、行业地位、财务安全性、未来成长性,我维持公司“买入”评级。

风险提示:公司异地多项目开发和管理能力风险。