中天城投:逆风飞扬的区域龙头

中天会展城一期销售畅旺,超出预期

据新浪地产数据,中天会展城本期推售面积63.5万平,自4月下旬开盘以来,截至6月20日已销售59万平,从新浪乐居公布的售楼电话了解到A区核心第4组团5、6、7栋一次性付款优惠98折 ,折后3948元/㎡起。销售畅旺程度超出预期,目前已售面积只要能在今年结26%就能够达到我们财务预测模型中的期望值,而且我们预测的2010年EPS还不包括一级开发的卖地利润。

一级开发项目进展顺利,水东路通车提升地块价值

公司土地一级开发项目进展顺利,水东路也全线通车,地块价值获得提升,预计可出让的商住用地为5622亩,我们按150万元/亩的下限和300万元/亩的上限假设,预计将为公司带来33-68亿元的净利。

旅游会展+优质矿业,助力公司发展

公司已公告,金阳区政府同意给公司会展产业补助2.36亿元,补偿期间约26个月,该补助有望增厚2011年EPS0.12元,公司在金阳区还能享受税收减免政策,我们认为补助和优惠政策足以弥补在公司会展业务开办初期的经营损失,也不排除盈利可能。公司还积极拓展矿业,已取得2000万吨锰矿、5亿吨煤矿探矿权,有望在2013年形成煤500万吨/年,锰80万吨/年的生产能力。

背靠贵阳城发,未来空间更广阔

贵阳城发将入驻中天城投成为第二大股东,我们认为中天城投未来将有望参与贵阳城发的土地一级开发项目,并通过一二级联动模式获取优质土地储备。

融资需求之下,公司释放业绩动力强劲,未来仍将高增长

公司决定将定向增发融资方案再延期一年,若能成功实施,将有助改善资本结构、加快发展。我们认为,由于公司项目较为集中,无论为争取直接融资还是贷款,公司释放业绩的动力都会增强(提升业绩有望增厚股东权益,将获得更高的资产评估值)。预计10-12年EPS分别为1.04元(9.2x)、1.88元(5.1x)、2.30元(4.2x),年复合增长率达70%,RNAV为12.17元/股,对股价溢价27%,估值低廉,维持“推荐”。