栖霞建设年报点评:2010年业绩有保障

09年业绩符合预期,销售爆发式增长。公司09年实现营业收入22亿元,净利润2.2亿元,较上年同期分别增长38%和19%;每股收益0.19元,业绩基本符合预期。报告期内,公司毛利率的较低、以及土地增值税和少数股东权益占比的提升,导致净利润增速小于营业收入增长。09年公司销售业绩实现了跨越式增长。全年合同销售金额达44亿元,同比增长271%;销售面积 53万平方米,同比增长331%。

项目拓展顺应政策需求。09年公司在土地一级市场表现较为谨慎,仅在公开市场斩获了一个10万平米建面的项目。与此同时,公司致力于通过其他渠道拓展项目资源,主要是在城镇化建设和政策住房相关领域。2010年,公司将借助南京迈燕公司,积极参与迈燕地区的城中村、棚户区改造工程。同时,公司受南京市住房制度改革办公室委托,拟承担南京市栖霞区西花岗经济适用房项目的开发建设,项目总建筑面积约107万平方米,预计总投资约48亿元人民币。

2010年业绩有保障。2010年,公司计划全年实现营业收入约35亿元,营业成本约22.5亿元,费用总额约1.8亿元。但考虑到今年房地产市场销售形势不太乐观,公司有可能最终结算收入低于上述计划。09年末,公司尚有20.55亿元已售未结,占我们预计公司10年结算收入的65%。这些预收账款大部分会在2010年上半年交付结算,因此公司今年上半年业绩有望实现大幅增长。

维持谨慎推荐评级。预计公司2010年和2011年将实现50%和16%的增长,每股收益分别为0.32元和0.37元,对应的动态PE为19倍和16倍。公司10年业绩有望实现高速增长,但鉴于目前房地产市场形势不容乐观,11年高成长较难持续。公司目前估值基本合理,维持谨慎推荐评级。

影响股价波动的正、负面因素。公司中期的股价刺激因素来自城中村改造项目的进一步深入以及上半年业绩的大幅增长。主要风险点在于:公司房地产业务都集中在长三角地区,受区域市场波动影响较大,如果10年销量急剧下降,公司业绩和发展速度很可能低于预期。同时公司前期提出的可转债融资能否顺利过会将对公司的中期发展和股价起到双刃剑的作用。