保利地产中报点评:年度销售有望破千亿大关

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2012 年1-6 月,公司实现营业收入201.83 亿元,同比增加32.86%,营业利润44.97 亿元,同比增加14.22%,归属母公司所有者的净利润25.11 亿元,同比减少10.16%,基本每股收益0.35 元。

正文:

毛利率下滑,合作项目增多。公司上半年结算182 万平米,结算收入191 亿元,分别同比增长10.14%、33.21%,业绩下滑,主要在于毛利率有所下调,以及合作项目增多,合作方权益占比增加。

1-6 月公司毛利率为39.27%,较上年同期下降3.24 个百分点,我们认为是房价涨幅未赶上地价所致,11 年以来,产品售价维持在11000-12000 元之间,虽未呈现下降,但所涉及土地成本较前期有一定上调,导致毛利率下滑。合作项目增多较明显是在上年,今年结算中合作方权益增加了9 倍多,占利润比重有上年的不到3%,提升至22%,主要与资金相对不够充裕有关,合作开发可相应减轻压力,降低风险。

全年销售有望破千亿,明年业绩可期。报告期内公司实现销售面积437.83 万平米,销售金额502.96 亿元,分别同比增长28.43%、27.47%,截止7 月份,销售额已接近600 亿。

公司上半年新推盘约470 万平米,货值估计在540 亿左右,按年初计划,下半年新推量估计在600 亿以上,目前滚存货值约200 亿,因销售良好,下半年调整计划,加推新盘的可能性较高,估计单月销售额在90 亿以上,有希望达到100 亿,全年销售往1000 亿迈进。

销售稳定,保证明年的可结算资源充足,期末预收款达到835 亿,因基数原因,毛利率下降、少数股东权益增加等因素也将消除,13 年业绩可以期待。

现金较充裕,维持“推荐”。公司期末账面现金252 亿,是短期应还款额的1.35 倍,下半年销售回笼资金在300 亿以上,加上贷款额度, 开发投入及拿地压力不大。根据各上市房企的中期报告,盈利能力下滑是普遍现象,主导因素在于前期资金紧张,我们认为行业低点已过, 以保利为代表的龙头后期基本面改善将更加可观。

预计2012-2013 年可实现每股收益1.15 元,1.54 元,同比增长6%、32%,两年动态PE 8 倍、6 倍,维持“推荐”评级。