招商地产:异地扩张加速

业绩简评

公司11年实现营业收入151亿元,同比增长9.6%;净利润25.9亿元,同比增长28.8%;每股收益1.51元,基本符合预期。

经营分析

盈利水平大幅上升:公司11年房地产业务毛利率为56%,较10年上升14个百分点,主要是由于产品结构变化,11年结算均价为17577元/平米,较10年上升36%,11年结算项目中高端盘较多,且多为项目后期均价较前期也有所上升。例如曦城均价约为74000元/平米,较10年结算上升39%,兰溪谷和重庆江湾城结算均价也上升约13%和34%,初次结算的佛山依云水岸定位也较为高端。

11年销售逆势增长,12年计划相对保守。11年公司实现销售120万平米,210亿元,较10年分别上升26%和44%,销售金额较年初计划上升5%。12年公司计划相对保守,销售、开工和推盘基本与11年实际完成持平,销售面积和销售金额分别为124万平米,210亿元;开工和推盘分别为290万平米和300万平米。竣工计划较为积极,为240万平米,较11年的85万平米增长182%。

项目以横向扩张为主:公司11年新增项目285万平米,分布在佛山、武汉、镇江、上海和青岛等地,其中武汉、镇江和青岛为公司首次进入,12年公司还新进入了贵州毕节。过去公司产品中一线占比较高,我们认为横向扩张有利于公司平衡项目分布和产品结构。

财务状况良好:公司目前持有现金145亿元,是短期借款与一年内到期长期借款的2.2倍,资金充裕,短期偿债压力不大。公司扣除预收账款外的资产负债率为48%,其中有息负债率28%,净借贷资本比仅为37%,财务状况稳健。

业绩锁定率较高:公司年底有预收款168.8亿元,是预计11年170亿收入的98%,业绩锁定率较高。

投资建议

维持对公司原有的盈利预测,预计公司11-12年每股收益分别为2.07和2.4元,动态市盈率为9.9和8.2倍,处于较低水平,维持公司买入评级。