招商地产2011年报点评:高毛利带来高增长

投资要点

业绩略低于预期.公司营业收入增速大幅回落,但由于毛利率的大幅提升(从去年同期的39.78%大幅提升12.61个百分点至52.39%),使得公司净利润实现了28.85%的增长。

筹资能力较强.筹资活动产生的现金流量70.61亿元,较上年大幅增加56.07%;公司短期资金缺口约为盈余3.56亿元。

整体来看,公司筹资能力依然较强,整体资金状况良好。

“把握时机,加速推售”.报告期内,公司成功抓住销售回暖的窗口期,果断加大推售力度,取得了良好的销售业绩。截至2011年底,公司预收帐款为168.82亿元,较上年增加了49.82%;公司销售商品、提供劳务收到的现金为208.27亿元,较上年同期增加了31.25%。

新战略、新起点.2011年是招商地产新十年规划的起步年,公司新获项目用地9幅,区域分布更为广泛,项目品种更为丰富。为了进一步整合公司的商业地产资源,公司以分立方式成立了深圳招商商置投资有限公司,搭建了商业地产业务发展的全新平台,形成了公司商业地产发展的战略构想。

估值与预测. 公司 2011年实现每股收益1.51元。公司报告期末预收帐款占营业收入的比重达111.72%,业绩锁定度高。

我们预测公司2012年至2013年的每股收益分别为2.00元和2.4元,3月20日收盘价为20.16元,对应公司2011-2013年的市盈率分别为13.35倍、10.08倍和8.4倍,给与“推荐”评级。

风险提示.政策调控的风险;销售受阻的风险。