金融街控股:较高的利润率推动业绩好于预期,预售进度良好

与预测不一致的方面

金融街控股公布2011年上半年核心净利润为人民币8.14亿元(不包括6.08亿元的税前重估收益),同比增长60%,占我们原先全年预测的67%,好于我们的预期。要点:1) 17.6%的核心净利润率好于我们的预期,得益于高利润率的商业地产销售所占的高比重;因此我们将2011年核心净利润率预测上调2个百分点至17.2%;2) 预售进度良好,截至上半年实现预售收入68亿元(销售均价:人民币2.1万元/平方米),同比增长150%,占我们原先的全年预测的57%(占我们当前预测的49%)。我们认为公司相对受益于住宅市场的严厉调控,因为商业地产占其预售收入的60%以上;3) 物业投资业务稳步增长,上半年收入同比增长15%(我们预期全年同比增长20%);4) 财务状况保持稳健,净负债率为47%(部分原因是投资物业重估推动股东权益增长),2011年底估计为50%,显示出在紧缩周期中优于同业的扩张能力。

投资影响在

业绩公布后,我们将2011-13年每股盈利预测上调了20%/16%/18%,以计入高于预期的利润率和好于预期的预售表现。我们因而将该股12个月目标价格上调4%至人民币8.00元,仍基于较2011年预期净资产价值40%的折让。该股当前股价较2011年底预期净资产价值折让50%,对应的2011年预期市盈率为14倍,而A股同业均值分别为折让50%和11倍。我们维持中性评级。风险:合同销售好于/弱于预期。