凤凰股份:模式独特,潜力巨大

公司业绩的集中释放期在于下半年。报告期内,公司实现营业收入130.45万元,实现净利润为-328.82万元,同比出现了大幅下降,主要原因在于上半年公司没有项目结算且去年同期项目结算较多所致。对于2010年的业绩,我们认为还是非常有保障的,因为主要待结算楼盘凤凰和熙苑A 地块项目6月底的预收账款余额已达10.33亿元,与“公司2010年实现11亿元营业收入”的承诺非常相称。

多渠道融资能力稳健公司资金链。一是通过控股股东凤凰集团借款(或委托贷款)的方式加以支持,当前公司已获得大股东12亿元的借款(或委托贷款)额度;二是借助公司“文化地产”项目的政策支持,与商业银行沟通获取商业信贷;三是通过新楼盘的过弹性定价,加速销售回款,充实资金链。我们认为,公司通过上述措施不仅能够保证自身资金链安全,更能在行业宏观调控中逆势扩张壮大自身。

公司积极合理地充实土地储备。2010年1月获得南通文化MALL 项目(新增建筑面积7.9万平方米)、6月收购景枫润城项目(新增建筑面积3.65万平方米);7月接手新街口铁管巷A、C 地块(新增建筑面积11.22万平方米)。截止2010年7月底,公司土地储备(权益建筑面积)已达103.7万平方米,较年初上升了28.12%,为公司未来的发展夯实了土地储备基础。

公司核心竞争力:文化地产。公司独特的“文化地产”模式,恰逢“天时、地利、人和”。

天时”,文化产业上升为国家的战略性产业,相关扶持政策在期待中到来。“地利”,区域经济发达、文化地产环境优越,文化地产需求潜力巨大。“人和”,文化地产立足凤凰集团整体“一盘棋”;“定向挂牌、打包拿地”既能获得低价而优质地块,又不乏排他性优势。

投资评级:买入。我们预计,公司2010-2012年归属上市公司股东的净利润为2.09亿元、4.63亿元和6.48亿元,复合增长率为76.27%,对应的EPS 分别为0.28元、0.63元和0.88元,当前股价对应PE 为25.93倍、11.52倍和8.25倍。

结合公司独特的文化地产模式,我们认为,公司可享有高估值,维持“买入”投资评级。