荣盛发展2013年中报点评:销售盈利高增长,向核心城市聚焦,上调至买入

公司公布中期业绩,营业收入、归属于母公司净利润分别为76.2亿元、11.2亿元,同比增长37.6%、33.6%,EPS为0.60元。上半年,公司签约金额103.9亿元,签约面积178.2万平方米,同比增长52.3%、53.2%。

毛利率渐趋企稳,销售盈利高增长。公司上半年房地产结算毛利率为35.4%,较去年同期、去年全年分别上升0.2%和下降0.6%,由于公司上半年销售均价已开始回升,我们预计公司下半年毛利率趋稳,全年在35%左右。上半年合同销售额103.9亿元,合同销售面积178.2万平方米,同比增长52.3%和53.2%,公司新推项目仍保持较高的销售率。我们认为公司全年销售额有望达到250亿元,主要来自公司销售量价齐升,公司完成率已达42%,高于过去两年平均37%左右的完成率。

投资强度继续提升,向核心城市聚焦,为后续高增长奠定基础。公司今年以来已合计拿地81.3亿元,对应规划建筑面积398.4万平方米,已完成公司全年拿地计划100亿元的81%。我们预计公司2013年的投资强度(地价款/合同销售额)将提升至50%左右,明显高于2011年的18%和2012年的35%,全年土地投资超出原计划的概率较大。在城市选择上,公司未有新进入城市,加大了对于原布局中核心城市的投入,在三大核心城市(廊坊、沈阳、南京)投资占到了总投资额的51%,明显高于2012年的21%;同时公司加大了对成都市场的投入,投资额达18亿元,占总投资额的22%。

投资强度的提升及核心城市聚焦战略将保障公司未来3年销售的高增长和盈利的高质量,我们预计未来3年公司业绩增长将保持30%以上,上调评级至“买入”。公司当前RNAV为18.2元,折价15%。我们同时上调公司2013/2014年EPS至1.52/2.08元(原预测为1.49/1.93元),对应PE为10x/8x,3个月目标价19.7元。