招商地产:立足长远,稳中求进

投资要点:

公司董事会审议通过股票期权首次授予计划(草案)。1、计划涉及A股股票约1634万股,占股本总额的0.95%。激励对象为董事、高管、中层及关键技术骨干共149人。2、授予条件为授予日前一年度ROE、总资产周转率不低于最近3年相应指标的算术平均值,最近3年净利润复合增长率不低于15%,且上述指标均不低于对标企业的50分位值。3、自授予日起3年内不得行权,满3、4、5年后分别生效1/3,生效条件为前一年度ROE、总资产周转率分别不低于13%、20%,近3年净利润复合增速不低于15%,且上述指标均不低于对标企业的75分位值。

我们认为,股权激励计划体现了公司稳中求进、中长期内持续“跑赢大市,争先进位”的发展意愿。(1)净利润复合增速不低于15%的要求似乎不够激进,但计划涉及的全部业绩考核期长达5年,即若14年完成授权,则3批行权条件对应的考核周期分别为14-16年、15-17年、16-18年,在行业增速放缓、利润率下滑的背景下,对于公司目前的体量而言,实现5年15%的净利润复合增长并非易事。(2)除了绝对值以外,行权条件还有相对值的要求,即净利润复合增速等指标不低于对标企业的75分位值,这意味着公司在同等规模企业中要保持发展速度的优势,持续提升行业地位,也意味着业绩弹性,如果市场好,公司需要表现得更好。

14-16年EPS3.05/3.81/4.79元,PE5.6/4.5/3.5倍;RNAV34.69元,目前股价4.9折交易,预收款锁定全年业绩有余。公司有望在2018年之前提前实现“千亿销售、百亿利润”目标,仍是一线中最具成长潜力的公司,目前价值被低估,中长期投资价值凸显。从行业层面来看,央行号召支持首套房贷款业务后,国有商业银行首套房贷回归至基准利率,货币政策释放出显性宽松信号,此外在经济疲弱、楼市深度调整背景下,限购松绑预期上升,利好板块反弹并有望催化优质公司估值修复,维持“推荐”评级。

风险提示:销售低于预期;境外借款较多,汇率波动未能完全对冲的风险。