华发股份半年报点评:毛利率下滑,销售有改善

我们预计公司13年~15年EPS 分别为0.70元、0.83元、1.04元,目前股价分别对应9.1X、7.7X、6.1X PE。公司在珠海本埠拥有可观的优质土地资源,但近年来拓展的外埠项目普遍面临毛利率较低、周转较慢的局面。考虑到公司重估净资产值较高,目前股价相对NAV折让60%,维持“推荐”的投资评级。

要点:

业绩符合预期。上半年公司实现营业收入17.8亿元,同比下降2%;实现归属于母公司所有者净利润0.6亿元,同比下降73%;EPS 0.07元。业绩符合我们的预期。净利润增速低于营业收入增速,主要原因在于当期结转项目为土地成本较高的华发新城6期、包头、大连等项目,而12年同期结转项目主要为土地成本较低的华发世纪城4期,这导致结算毛利率大幅下降20个百分点至37%。 · 上半年销售金额35亿元,同比增长106%,预计全年销售金额60亿元,增长33%。主要来自华发四季名苑(10亿)、华发岭南荟(4亿)、华发蔚蓝堡以及沈阳、包头、大连和中山等外埠项目。公司年初存量项目货值超过40亿元,可新推项目货值约80亿元,合计全年可售项目货值超过120亿元。我们预计全年销售金额60亿元,较12年增长33%。

上半年新增土地储备112万平米。合计土地款20.4亿元,公司新进入威海。除此之外,公司还收购珠海华发水郡40%股权,交易对价价格为9.3亿元,华发水郡成为公司全资项目。截止目前,公司拥有土地储备约1000万平米(权益未结建筑面积),其中约1/4位于珠海,其余主要位于中山、沈阳、大连、盘锦、包头和南宁等二三线城市。

负债水平不低,短期流动性尚可。期末,扣除预收款后的资产负债率为56%,略高于行业平均水平;净负债率98%,其中长期借款占比较高;账面货币资金78亿元,是短期借款与一年内到期非流动负债之和的1.4倍,短期流动性较为安全。

预收款高达65亿元,已锁定13年全年和14年75%的业绩。期末预收账款余额达65亿元,较12年同期增加46%。已锁定我们预测的13年全年和14年75%的营业收入,也为下半年经营业绩的回升奠定了坚实的基础。

风险提示:(1) 销售及结算不达预期;(2) 政策风险;(3) 系统性风险。