荣盛发展:成长性突出,杠杆高,关注再融资进展

公司公布2013年3季报,前3季度实现营业收入122亿元(+46%),净利润17.5亿元(+35%),EPS0.93元;ROE19.56%,同比提高0.34个百分点。

投资要点:

业绩符合预期,持续高增长,公司公告全年净利润预计增长30%-50%。

(1)毛利率环比略有回升,毛利率35.8%,同比略降0.7个百分点,较上半年回升0.3个百分点,今年以来公司项目售价普遍小幅回升,预计毛利率下滑有限,全年将维持在35.5%左右。

(2)费用控制水平进一步提升,三费占比6.5%,同比降低0.7个百分点,公司未来发展将以深耕已进入城市和区域为主,管理规模效应将持续凸显,期间费用率(特别是管理费用率)仍有压缩空间。

销售符合预期,同比大幅增长五成。前3季度实现销售回笼资金163亿元,同比增长50%,其中Q3单季65亿元,环比Q2增长12%;估算前3季度签约销售金额约为170-180亿元,已完成全年245亿元签约销售目标的70%。公司上半年开工量大,Q4可售货量充足,维持全年签约销售260亿元(+44%)的预测。

拓展积极,已完成全年计划的8成以上,深耕已进入优势城市,持续发展基础进一步加强。据我们统计,公司年初至今新增储备建面534万方,对应土地款100亿元,已完成全年计划拓展面积的82%。新增项目分布在廊坊、沈阳、南京、成都、蚌埠、湛江、邯郸、长沙、聊城、临沂,全部为已进入城市,而且是经济相对更发达、人口集聚效应更强的城市,城市布局进一步优化。

坚持“高杠杆”运作,资金依然较紧。净负债率132%,较年初上升53个百分点;现金-短债缺口64亿元,较年初扩大54亿元。公司拟定增募资不超过45亿元,已取得证监会受理通知书,若顺利完成将大大缓解资金压力。

预计13-15年EPS1.53/2.04元/2.65元,复合增速32%,PE8/6/5倍,RNAV14.70元。公司正处于新一轮高速扩张发展期,竞争优势明显,长期成长性突出,股权激励正面促进效应持续显现,高杠杆、高增长应给予高估值,此外公司正在推进非公开发行融资计划,业绩释放动力足,维持“推荐”评级。

风险提示:高杠杆的财务风险;经济下滑超预期导致二三线城市住宅购买力下降;二三线结构分化可能加剧,新进入城市选择难度相对较大;资源过于集中于沈阳的区域风险。