苏宁环球:调控影响明显

结算业绩符合预期;

1) 公司实现结算收入16.6亿元,同比增长31.4%,结算面积41.0万平方米,同比增长35.8% ;

2) 净利润增幅较结算收入和结算面积增幅较小,主要原因是由于本期新增结算的两个项目毛利率较低所致(吉林天润城1-2街区本身项目毛利率相对较低、天华硅谷1街区系2008年底2009年初房地产市场低迷时期销售,售价较低)。

公司项目主要集中在南京浦口,销售受调控影响明显;

1) 公司实现商品房预售签约收入16.7亿元,同比下降4.6%;预售签约面积21.5万平方米,同比下降51.7%;

2) 公司上半年销售主要集中在2、3、4月份,4月中旬“国十条”出台后,南京市场受调控影响明显,公司主要项目所在区域,南京江北浦口区受影响尤为明显,公司销售受此影响,5、6、7月份销售低迷。

上半年在无锡和芜湖新获取两块地,总投资34.6亿元,总建筑面积126万平米;

目前现金充裕,未来资金存在一定压力,但无太大财务风险;

1) 受调控和市场调整影响,公司无奈放弃增发;

2) 积极寻求股权质押信托等融资方式,实际控制人股权质押融资仍有一定空间;

3) 公司主要项目成本优势明显,有大幅度降价促销和合作开发空间。

维持“推荐”投资评级;

预计公司2010、2011年EPS 分别为0.45元和0.63元,对应PE 分别为19.8倍和14.2倍,2010年和2011年对应的每股RNAV 分别为10.7元和11.2元,RNAV 估值有20%左右的折价。估值相对合理,建议密切关注行业政策及进入四季度后,市场销售和公司销售情况,中长期看好行业和公司的发展,短期考虑行业可能的进一步调整因素,维持“推荐”的投资评级。