创兴置业:铁矿即将投产,给予"买入"评级

房地产、矿业双轮驱动的资源型公司,价值被低估创兴置业目前主要业务是房地产与景观绿化,公司未来的战略是房产、矿产两个轮子一起转。公司的房地产业务主要位于旗下参股子公司上海振龙房地产开发有限公司、控股子公司上海夏宫房地产开发有限公司内。公司的矿业业务主要位于旗下的全资子公司湖南神龙矿业。我们预测公司2009/2010/2011年EPS 分别为0.08/1.23/1.50元,目前股价对应市盈率分别为178/11/9倍。考虑到公司资源价值及未来神龙矿业二期工程带来的业绩成长前景,我们认为公司股价存在一定低估,给予买入评级。

预计神龙矿业一期达产后,铁矿石板块贡献EPS 0.36元神龙矿业拥有湖南祁东老龙塘矿区的铁矿采矿权,老龙塘矿区铁矿石总储量约1亿吨,按照70%采出比例计算,预计总采出矿量7000万吨左右。该项目总投资约9个亿,分两期实施,一期年产能100万吨原矿,30万吨铁精粉,预计于2010上半年投产。

自2009年底以来,受到国际三大矿石商提高谈判价格的影响,铁矿石市场较创兴置业收购神龙矿业时已经发生了巨大的变化,原有盈利测算已经不能反映神龙矿业目前的价值。当前港口可比品位铁精粉现货报价(含税)为1000元/吨左右,神龙矿业一期达产后按照30万吨/年测算,可贡献销售收入2.5亿元。按照铁精粉生产成本450元来测算,铁精粉的毛利可达350元/吨;扣除50元/吨的期间费用,所得税以25%来计算,铁精粉的税后净利可达266元/吨,也即神龙矿业一期达产后每年可贡献税后净利8000万元,折合EPS 为0.36元。

地产板块仍将是中期内利润的主要来源公司的地产板块的经营思路中性偏谨慎,发展战略是一方面在现有土地储备的基础上评委开发后续楼盘,另一方面对土地市场保持关注,挖掘价值洼地。上海振龙是公司地产板块业绩的主要组成部分,旗下地产项目是“绿洲康城-亲水湾”系列公寓和“绿洲康城-金帝豪苑”系列别墅。上海振龙旗下开发中和未开发商品房建筑面积达60万平方米,已售未结算建筑面积70万平方米。我们预计未来7年内每年结算建筑面积10万平方米,上海振龙年营业收入20亿元左右,由于公司拿地时间较早,开发毛利率较高,折算股权比例之后,对上市公司年贡献投资收益2亿元左右。