世茂股份调研快报:运营效率提升,业绩稳步增长

关注1:房屋销售稳步发力.

公司2012年销售成绩较为理想,原因之一是2012年以来房地产市场回暖超出预期;第二是公司2012年初推货量较大,并且对于部分滞销楼盘的产品结构做了一些调整,收到了良好的效果。我们预计公司2012年总的销售金额超过80亿元,同比增长超过50%,其中厦门、南京和常熟是销售较好的地区,三个城市占公司销售总额的60%左右。公司的销售单价较2011年有所下降,一方面是产品结构发生了一些变化:2011年公司销售了部分高售价的核心地段写字楼,而2012年的销售量中住宅的占比加大,同时公司在年初的时候做了一些降价促销,因此导致公司2012年的销售单价有一定程度的下降。

预计公司2013年的可售货量较2012年略有增长,新推货量与2012年基本持平,其中南京、厦门、济南和上海货值较大。我们预计公司2013年仍然可以取得较好的销售成绩,销售量有望突破100亿元。

关注2:公司经营性收入持续爆发.

公司的经营性收入主要包括房地产租赁、百货业务、影院业务、儿童事业等。其中1、房地产租赁业务收入增长迅速,主要得益于公司优质业务面临着调租期到来,我们预计2013年公司房地产租赁业务仍然可以保持快速增长的趋势。2、百货业务的收入较2011年有所下降,主要是公司对百货业务进行了一些调整。3、公司的影院业务取得了突破性进展,主要得益于2012年电影市场发展较为火爆。随着公司2013年更多影院的开业,影院业务的营业收入仍然可以保持非常快速的增长。

关注3:管理效率提升,发展节奏加快.

公司2012年对内部进行了一系列改革,整个管理体系更为扁平化,总部下达的指令更为直接,减少了指令传达的衰减成本;对KPI的考核更为明确,绩效与收入挂钩更加鼓舞了团队士气。公司2012年对重要部门的领导进行了更迭,未来公司的发展动力将更加充足。

结论:公司是城市综合体开发的龙头企业。产品结构中商业、类住宅和住宅基本各占三分之一。公司目前的项目储备中超过50%是2009年资产注入方式获取,成本较为低廉,项目的盈利能力很强。公司目前已经度过了重组后的磨合期,内部改革正逐步推行,目前已经初步取得良好效果。公司经营型物业发展速度快,未来还有很大的成长空间。我们认为公司当前的一系列变化,将显著改善公司的经营业绩。我们预计公司2012年-2014年的营业收入分别为57.07亿元、83.92亿元和96.48亿元,归属于上市公司股东净利润分别为13.12亿元、17.26亿元和19.9亿元,每股收益分别为1.12元、1.47元和1.70元,对应PE分别为10.46、7.96和6.9。维持公司“强烈推荐”评级。