招商地产调研简报;业绩稳健,扩张有序

投资要点:全年货量充足,业绩有保障公司上半年推货量约200亿元,下半年推货量预计为200亿,2010年剩余货量约100亿元,全年货量将达到500亿元,货量充足。2011年公司销售目标200亿元,上半年公司在全国12个城市共有24个项目在售,实现认购金额120亿元。下半年随着货量的大幅增加,公司实现200亿销售目标已无悬念,业绩保障性较强。

海上世界城市综合体建设加速公司发展海上世界城市综合体项目是招商局“600亿再造新蛇口”计划中的重点项目之一,由海上世界广场、太子广场、金融中心二期、招商局广场、伍兹公寓、五星级精品酒店、文化体验区、高尚住宅区等8大项目组成,总建筑面积约75万平方米,包括约70万平方米新增面积(其中商业约40万平米、住宅约28万平米、高端酒店式公寓约3万平米)和5万平方米综合商业改造面积。2011年2月,招商局广场、伍兹公寓、希尔顿五星级酒店和海上世界广场等项目开工建设,2012年将陆续竣工,所有项目在2015年末必须全部竣工。作为招商局旗下房地产开发与经营的核心公司,招商地产直接受益海上世界城市综合体项目建设,已开工的招商局广场、船前广场、伍兹公寓等项目(累计建面约11.2%)均由公司负责开发运营,后续住宅项目也将注入公司,商业项目虽存在不确定性,但部分或大部分由公司开发运营的可能性较大。海上世界城市综合体将水、旅游、文化等元素纳入了传统的城市综合体,受到市场追捧,且可复制性较强,未来有望在沿海、沿江等城市复制,揭开新型城市综合体新篇章。

借助战略投资者,启动商业地产新模式公司通过引进沃尔玛、苏宁电器、天虹等战略投资者积极探索“商住一体、产居一体”的商业地产新模式。项目开发前,公司与战略投资者签署合作协议,战略投资者租用公司物业,公司以此为卖点提升物业价值,同时积聚了人气。这种商业模式不仅提高了物业出租率,提升物业价值,而且有利于住宅项目销售和价值提升,商业与住宅互动发展提升公司价值。

估值和投资建议:预计11-13年公司EPS分别为1.48元、1.86元和2.08元,对应8月29日收盘价的PE分别为12.5倍、9.9倍和8.9倍,PB分别为1.53倍、1.32倍和1.15倍。维持公司“买入”评级,目标价22.20元。在风险提示方面,公司主要面临市场波动风险。